【海通国际】1H25业绩回顾：创新产品快速放量；芦可替尼获批后未来可期-250910（13页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 10 Sep 2025 康哲药业康哲药业

2、China Medical System Holdings(867 HK)1H25 业绩回顾：创新产品快速放量；芦可替尼获批后未来可期 1H25 Results Review:Robust Sales Ramp-Up of Innovative Drugs;Promising Outlook Following Ruxolitinib Approval Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$14.35 目标价 HK$18.38 HTI ESG 2.0-2.5-4.0 E-S-G:0-5,(Plea

3、se refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$35.01bn/US$4.50bn 日交易额(3 个月均值)US$21.56mn 发行股票数目 2,440mn 自由流通股(%)49%1 年股价最高最低值 HK$14.54-HK$6.76 注：现价 HK$14.54 为 2025 年 09 月 09 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.8%37.9%110.1%绝对值（美元）11.6%38.9%110.2%相对 MSCI China 3.6%25.9%55.5%Table_Profit Rmb mn D

4、ec-23A Dec-24A Dec-25E Dec-26E Revenue 8,013 7,469 8,328 9,296 Revenue(+/-)-12%-7%12%12%Net profit 2,384 1,613 1,669 1,883 Net profit(+/-)-27%-32%3%13%Diluted EPS(Rmb)0.67 0.69 0.78 0.87 GPM 76.2%72.6%72.1%71.6%ROE 15.7%10.1%9.7%9.9%P/E 22 20 19 17 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English su

5、mmary)事件事件 康哲药业上半年实现收入 40 亿元（同比+11%），其中主要独家/品牌产品及创新产品收入 29 亿元（同比+21%，全按药品销售收入口径），是公司业绩重返增长的核心引擎。毛利率 72%（同比-2.4pcts），研发开支 5.7 亿元（同比-8%），研发费用 2 亿元，研发费用率 5.1%（同比-2.1pcts）；销售费用 14 亿元（同比+2%）。归母净利润 9.4 亿元（同比+3%）。业绩符合我们预期。点评点评 主营业务恢复增长，主营业务恢复增长，得益于独家得益于独家/品牌及创新产品销售持续增长品牌及创新产品销售持续增长 康哲药业 1H25 收入端恢复正增长，一方面因为

6、存量集采产品影响已经基本出清，另一方面受益于维福瑞（铁基-非钙磷结合剂蔗糖羟基氧化铁咀嚼片）、美泰彤(甲氨蝶呤)、益路取(替瑞奇珠单抗IL23）、维图可(地西泮鼻喷雾剂)、莱芙兰(亚甲蓝肠溶缓释片)等核心品种的稳健增长。主要独家/品牌及创新产品销售占总营业额（全按药品销售收入计算）的比例达 62.1%（vs 1H24 的 56.1%）。分板块看（全按药品销售收入口径，总收入 46.7 亿元）：-心脑血管板块收入 22 亿元，同比+0.6%；-消化/自免板块收入 14 亿元，同比+4.9%；-皮肤健康板块收入 5 亿元，同比+104%；-眼科疾病板块收入 3.6 亿元，同比+18%；-其他产品收