【兴证国际证券】即时配送需求向好，盈利弹性持续释放-250909（5页）.pdf

1、海外公司跟踪报告|工业证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/5公司评级增持（维持）报告日期2025 年 09 月 09 日基基础础数数据据09 月 08 日收盘价（港元）14.16总市值（亿港元）129.90总股本（亿股）9.17来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证海外消费】顺丰同城（09699.HK）多业务均衡发展，利润率仍具备优化空间-2025.04.03分分析析师师：宋宋婧婧茹茹S0190520050002BQI分分析析师师：陈陈雅雅雯雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。顺丰

2、同城(09699.HK)即即时时配配送送需需求求向向好好，盈盈利利弹弹性性持持续续释释放放投投资资要要点点：下下沉沉市市场场、中中小小客客户户带带动动增增长长：2025H1 公司实现营业收入 102.4 亿元，同比增长 49%。分业务看，同城配送服务（B 端）/同城配送服务（C 端）/最后一公里配送业务收入分别为 45/13/45 亿元，分别同比增长 55%/13%/57%。B 端平台活跃商家达 85 万、同比增 55%，县域商家贡献日均单量同比翻倍；茶饮、商超、医药、母婴等非餐品类收入均实现高双位数至倍数级增长。C 端得益于活跃消费者增至 2477 万人、复购率提升，以及独享专送、小时达在中

3、长距离场景渗透率持续提高。网网络络协协同同驱驱动动最最后后一一公公里里配配送送收收入入增增长长：2025H1 最后一公里业务收入 45 亿元，同比增长 57%。增长动力来与顺丰集团干线网络深度协同，电商件派件规模及占比快速攀升；夜间、节假日、购物节高峰及电商退件上门揽收需求爆发，上半年收件环节日均单量同比增长 150%；半日达接驳、水果生鲜、公司礼品等外部同城物流场景快速起量，带动整体件量与收入高增。净净利利润润同同比比大大幅幅增增长长，盈盈利利弹弹性性持持续续释释放放：公司 2025H1 毛利率 6.7%，受 5 月外卖大战短期拉新影响，同比降 0.2 个百分点；净利润 1.37 亿元，同比

4、增长 120%，净利率1.3%，同比提升 0.4 个百分点，盈利提升主要受益于订单量增长带来的规模效应、网络密度提高及精细化管理带动的费率下降。维维持持“增增持持”评评级级：收入端有望持续受益于 KA 深耕、中腰部扩张、下沉渗透；利润端在订单密度提升、AI 调度与无人车规模化落地带动下，仍具增长空间。我们预计公司2025-2027 年收入分别同比增长 33.6%/23.6%/17.7%；我们预计 2025-2027 年经调整净利润分别同比增长 88.4%/71.9%/51.2%。风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。主主要要财财务务指指标标会会计计年年

5、度度2024A2025E2026E2027E营营业业收收入入(百百万万元元)15,74621,04126,00030,599同同比比增增长长(%)27.133.623.617.7经经调调整整净净利利润润(百百万万元元)146275472714同同比比增增长长(%)124.988.471.951.2毛毛利利率率(%)6.86.97.47.8经经调调整整净净利利率率(%)0.91.31.82.3ROE4.58.112.516.0每每股股收收益益(元元)0.150.280.490.75数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 海外公司跟踪报告|顺丰同城请阅读

6、最后评级说明和重要声明2/5下下沉沉市市场场、中中小小客客户户带带动动增增长长：2025H1 公司实现营业收入 102.4 亿元，同比增长 49%。分业务看，同城配送服务（B 端）/同城配送服务（C 端）/最后一公里配送业务收入分别为 45/13/45 亿元，分别同比增长 55%/13%/57%。B 端平台活跃商家达 85 万、同比增 55%，县域商家贡献日均单量同比翻倍；茶饮、商超、医药、母婴等非餐品类收入均实现高双位数至倍数级增长。C 端得益于活跃消费者增至 2477 万人、复购率提升，以及独享专送、小时达在中长距离场景渗透率持续提高。网网络络协协同同驱驱动动最最后后一一公公里里配配送送收