【国元国际控股】火电充沛订单释放，长期水/核/服务业有望提供支撑-250908（6页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 研究部研究部 姓名：冯浩 SFC：BUQ780 电话：755-2151 9167 Email:.hk 买入买入 火电充沛订单释放，长期水火电充沛订单释放，长期水/核核/服务业有望提供支撑服务业有望提供支撑 哈尔滨电气哈尔滨电气（1133.HK）2025-09-08 星期一 【投资投资要点】要点】目标价：12.22港元港元 现 价：8.93港元港元 预计升幅:36.8%重要数据重要数据 日期日期 2025-09-08 收盘价（港元）8.93 总股本（亿股）22.36 总市值（亿港元）199.70 净

2、资产（亿港元）168.22 总资产（亿港元）804.10 52 周高低（港元）8.93/2.07 每股净资产（港元）7.91 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东主要股东 哈尔滨电气集团有限公司 69.79%相关相关报告报告 哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20250415 哈尔滨电气（1133.HK）更新报告-20240926 哈尔滨电气（1133.HK）深度报告-20240613 25H1公司收入同比公司收入同比+31.9%，归母净利润同比，归母净利润同比+101.1%至至10.5亿元亿元 公司 2025 年上半年实现营业总收入 224.7 亿元，+31.86%；实

3、现毛利润 27.1亿元，+40.0%，毛利率为 12.1%，+0.7pct；实现归母净利润 10.5 亿元，+101.1%，归母净利润率 4.7%，+1.6pct。收入端，新型电力装备收入 224.7 亿元，同比+50.5%，其中煤/水/核电设备收入分别 95.1/16.8/25.6 亿元，分别+61.9%/+23.6%/+68.7%；绿色低碳能源装备收入 1.7 亿元，-65.9%；清洁高效工业系统收入 22.6 亿元，+5.3%；工程总承包与贸易收入 34.1 亿元，+13.5%，现代制造服务业收入 19.9 亿元，+26.7%；出口业务收入 40.1 亿元，占比 17.8%。毛利率，其中

4、新型电力装备毛利率 16.8%，同比+7.1pct，其中煤/水/核电设备毛利率分别 17.7%/13.8%/16.7%，分别-3.7pct/+3.9pct/+15.5pct；现代制造服务业务 22.0%，-26.4pct。短中期煤电订单利润逐步释放，长期水短中期煤电订单利润逐步释放，长期水/核核/现代制造服务业有望接棒现代制造服务业有望接棒 目前煤电业务在手订单充沛，当期订单质量相较上一周期量价均有提升，我们认为此部分订单将持续释放增厚公司利润。水电，其中抽水蓄能项目前期收获的订单逐步进入执行周期，且新增产能开始释放，而大水电项目将受益于雅江水电工程带来的需求增长，我们预计可能在 2030 年

5、前后逐步释放。核电，市场核电核准量由 2019-2021 年的 5 台/年左右，提升至 2022-2025 年的 10 台/年左右。我们认为，公司相关订单也会逐步进入执行周期，鉴于核电项目的长周期属性，预计可能在十五五中期左右体现。现代制造服务业，新印发的实施方案强调了对现役煤电机组提升运行效率对目标，有望促成对公司相关业务增长。维持维持“买入买入”评级，评级，提升提升目标价目标价至至12.22港元港元 在公司前期增量订单开始释放后，收入利润逐步提升，我们认为目前公司股价仍处于估值修复阶段，具备上行空间。维持原有业绩预测，给予公司目标估值 PE（2025E）10.0 倍，对应 PE（TTM）1

6、4.8 倍，提升目标价至 12.22 港元，对应现价预计升幅 36.8%，维持“买入”评级。人民币人民币亿亿元元 FY2024 FY25H1 2025E 2026E 2027E 营业额 383.0 224.7 464.6 540.3 575.9 同比增长（%）32.8%31.9%21.3%16.3%6.6%归母净利润 16.9 10.5 25.0 28.2 30.4 同比增长（%）194.2%101.0%48.3%12.8%7.9%净利润率(%)4.4%4.7%5.4%5.2%5.3%每股盈利（港元）0.82 0.51 1.22 1.38 1.49 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(