【招银国际】中国医药：1H25业绩回顾：创新药保持强势，行业需求疲弱-250908（10页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2025 年年 9 月月 8 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 中国医药中国医药 中国医药-1H25业绩回顾：创新药保持强势，行业需求疲弱 1H25 业绩回顾：创新药保持强势，行业需求疲弱业绩回顾：创新药保持强势，行业需求疲弱 我们统计了 A 股和港股上市的 393 家医药公司 2025 年上半年业绩情况，行业整体增长疲弱，平均收入增长 1.6%，平均净利润下滑 3.2%，收入和利润相较于2024 年全年均有所恶化。我们认为，

2、行业整体业绩改善仍需时间，国内集采政策优化，对于创新药械的支持政策持续落地，以及创新药和器械出海，全球生物医药融资改善，将驱动医药行业的业绩修复。创 新 药创 新 药 板 块板 块 收 入 增 长 强 劲。收 入 增 长 强 劲。分 板 块 来 看，表 现 最 好 的 仍 是 创 新药（Biotech），收入平均增长 35%，维持强劲势头，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及多家创新药企业实现了品种出海授权。多家Biotech 企业大幅减亏乃至实现经营利润转正。制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H25平均收入增长 0.8%，平均净利润增长3.4%。受益于丰富的创新药管线储备，多家

3、龙头制药企业实现了多个创新药的海外 BD 合作，并且预期出海授权将成为可持续的盈利来源。然而，仿制药的业务仍处于萎缩或者持平的状态，集采的影响边际减弱但是仍然拖累业绩。随着国家集采政策的优化，我们认为未来仿制药的价格压力将得到缓解。CXO 迎来业绩改善，主要由于低基数以及商业化生产需求旺盛。迎来业绩改善，主要由于低基数以及商业化生产需求旺盛。1H25，CXO 板块收入平均增长 15.5%，净利润平均增长 32.7%。全球强劲的 GLP-1 需求带动了部分 CXO 企业的多肽 CDMO 收入增长。ADC 的研发和生产外包需求也强劲增长。然而，海外及中国的早期研发需求仍较为疲弱，主要是由于全球生物

4、医药融资环境的负面影响。我们认为，早期需求的恢复仍然需要时间。医疗器械板块表现分化，主要受医保政策和价格竞争影响。医疗器械板块表现分化，主要受医保政策和价格竞争影响。1H25，IVD 板块业绩明显走弱，平均收入下滑 14%，试剂集采、IVD 套餐解绑、IVD 服务价格治理等医保政策的执行导致量价齐跌。尽管医疗设备招标出现了复苏，但中低端医疗设备的价格竞争日趋激烈，且部分企业仍处于清库存周期，因此1H25 收入承压。部分创新属性较大的医疗器械企业收入增速较快。行业展望：行业展望：我们认为，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化等积极因素推动，医药行业有望持续上涨。短期来看，由于市场对于出海交易的

5、频次和交易规模预期较高，创新药的估值持续攀升，需理性看待股价上升空间。展望未来，我们认为创新药的持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对于已授权管线的临床推动。此外，我们看好消费医疗的估值修复机会。推荐买入三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。中国中国 医药医药 行业行业 武武 煜煜,CFA (852)3900 0842 .hk 王云逸王云逸 (852)3916 1729 .hk 估值表估值表 市值市值 目标价目标价 上行上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%)公

6、司名称公司名称 股份代码股份代码 评级评级 (百万美百万美元元)(LC)下行空间下行空间 FY25E FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E 三生制药 1530 HK 买入 11,117.3 37.58 5%8.6 30.0 3.1 2.9 0.5 0.1 巨子生物 2367 HK 买入 8,029.9 71.30 22%24.6 20.2 5.3 4.4 0.3 0.2 药明合联 2268 HK 买入 10,046.2 74.00 13%47.4 35.5 8.7 6.9 0.2 0.2 固生堂 2273 HK 买入 1,023.3 48.28 47%16.8 12.6