泡泡玛特（9992.HK）-港股公司深度报告：三周期共振生态化延展-250904（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分三周期共振，生态化延展三周期共振，生态化延展泡泡玛特深度报告泡泡玛特深度报告泡泡玛特（09992.HK）文娱用品证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 04 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,342.94

2、流通股本(百万股)1,342.9市价(港元)306.60市值(百万港元)411,746.37流通市值(百万港元)411,746.37股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、业绩高增，周期向上 2025-08-212、泡泡玛特：海外市场增长迅速，IP 商业化体系更为多元 2025-03-30公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6,34513,03833,11746,96163,487增长率 yoy%36%105%154%42%35%归母净利润（百万元）1,1913,12511,53518,10626,690增长率 y

3、oy%128%189%269%57%47%每股收益（元）0.892.338.5913.4819.87每股现金流量1.483.694.0610.5715.87净资产收益率15%34%70%58%50%P/E315.1120.032.520.714.1P/B48.335.116.99.35.6备注：股价截止自2025 年 09 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要一、复盘：一、复盘：IPIP、渠道、产品三周期共振。、渠道、产品三周期共振。（1 1）IPIP：有梯度的：有梯度的 IPIP 矩阵逐步成型，矩阵逐步成型，IPIP 平台初见雏形。平台初见雏形。一方面，成功打造世界级

4、IP LABUBU，商业化可看长远。多个 IP 精准定位，IP 打法各不相同。长青 IP：“金字塔型产品结构”多维度商业化，同时承担一定“引流”功能。潜在长青 IP：提升 IP 热度，初步商业化。储备 IP：丰富 IP 厚度，以精品化输出维护长期价值。（2 2）产品产品：盲盒引爆市场盲盒引爆市场，全品类生态跨越式发展全品类生态跨越式发展。从产品形态看，全品类高增，毛绒超越手办成为第一大品类。从 IP 系列看，新锐 IP 通过盲盒产品推向大众，头部 IP 通过毛绒产品持续出圈。（3 3）渠道渠道：从开店到全渠道从开店到全渠道，用户触达提升用户触达提升。国内市场：线下零售店实现文化传播，机器人商店

5、快速渗透。线上私域流量构建基本盘，公域流量变化带来新机遇。海外市场：渠道布局历时已久，24 年迎来“奇点”，25 年组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标。二、展望：全球化纵向推进，集团化横向延展。二、展望：全球化纵向推进，集团化横向延展。（1 1）全球化全球化：美洲市场空间充足美洲市场空间充足，空白市场潜力较大空白市场潜力较大。现状：泡泡玛特以亚洲市场为核心阵地，欧美及其他区域空间广阔。空间测算：对标泡泡玛特中国大陆市场门店密度及乐高南美、中东、非洲门店密度，海外市场开店仍有接近 5 倍空间，营收空间可达 346 亿元。（2 2）集团化集团化：IPIP 为核不断延展为核不断延展，人均消费提

6、升顺畅人均消费提升顺畅。现状：新业务初步试水，助力 IP 渗透力提升和生命力延展。空间：三丽鸥在本土市场人均消费是泡泡玛特在本土市场人均消费的 23 倍，其占人均可支配收入的比超泡泡玛特的 13x。投资建议：投资建议：预计公司 2025-2027 年实现总收入 331.17/469.61/634.87 亿元，同比+154%/+42%/+35%；实现经调整净利润 115.35/181.06/266.90 亿元，同比+269%/+57%/+47%。公司作为 IP 商业化的先行者与龙头，构建了覆盖潮玩 IP全产业链的综合运营平台，头部 IP 势能向上，出海空间广阔，重申“买入”评级。风险提示风险提示