阿里巴巴-W(09988.HK)-港股公司研究报告：淘宝闪购与电商主站协同效应显著云业务收入增长超预期-250903（4页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明.证券研究报告|公司动态点评 2025 年 09 月 03 日 阿里巴巴阿里巴巴-W（09988.HK）淘宝闪购与电商主站协同效应显著，云业务收入增长超预期淘宝闪购与电商主站协同效应显著，云业务收入增长超预期 财务指标财务指标 FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入（百万元）941,168 996,347 1,058,220 1,183,302 1,304,354 增长率 yoy（%）8.34 5.86 6.21 11.82 10.23 归母净利润（百万元）79741 129470 107,10

2、8 137,785 167,027 增长率 yoy（%）9.97 62.36-17.68 28.64 21.22 ROE（%）8.11 12.88 9.78 11.43 12.47 EPS 最新摊薄（元）4.19 6.82 5.62 7.22 8.76 P/E（倍）29.38 18.07 21.95 17.06 14.07 P/B（倍）2.38 2.33 2.15 1.95 1.76 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：事件：阿里巴巴公布 FY26Q1 业绩，公司 FY26Q1 实现营业收入 2476.52 亿元，同比增长 1.82%；实现经调整 EBITA 457.35 亿元，

3、同比下降 10.61%；实现经调整归母净利润 335.10 亿元，同比下降 17.65%。此外，公司 FY26Q1以 8.15 亿美元的总价回购 5600 万股普通股，截至 2025 年 6 月 30 日止，董事会授权的股份回购计划下仍余 193 亿美元回购额度。即时零售投入电商主站协同效应明显，有望打造“大消费平台”即时零售投入电商主站协同效应明显，有望打造“大消费平台”。阿里巴巴于FY26Q1 起加大即时零售业务投入，自淘宝闪购 2025 年 4 月 30 日正式上线后，在用户商户运营、物流建设、市场营销方面都取得了成功（1）日均订单峰值达到 1.2 亿单，8月周日均订单达到 8000 万

4、单；（2）闪购整体月度交易用户买家达到 3 亿人，对比 4 月之前增长了 200%。此外，即时零售与阿里电商主站协同效应显著，淘宝闪购显著带动了手淘整体用户规模和活跃度，闪购拉动淘宝 8 月 DAU 增长 20%。根据 QuestMobile，25M4 淘宝 DAU 为3.74 亿，同比有所下滑，仅比拼多多高约 550 万；25M7 淘宝 DAU 同比增长 17%，超出拼多多近 5000 万。此外，流量上涨有效带动公司 CMR 以及TR 提升，公司 FY26Q1 实现 CMR 收入同比增长 10%至 892.52 亿元；88VIP超 5300 万，同比维持双位数增长。同时用户活跃度提升、用户拉

5、新以及流失用户召回可以减少营销费用投入，部分抵销即时零售业务投入导致的亏损。向后展望，随即时零售物流等效率持续提升，在保持消费者当前优惠投入的情况下，UE 亏损或将缩减一半。进一步完善闪购布局后同时实现内部各业务协同后，淘宝有望成为全方位的“大消费平台”。CAPEX 投入及云业务增速超预期，投入及云业务增速超预期，有望推出全新有望推出全新 AI芯片芯片。公司 FY26Q1 云业务实现收入 333.98 亿元，同比增长 25.80%；EBITA 利润率为 8.8%，环比提升 0.8pct；CAPEX 达 386.76 亿元，超市场预期，公司将维持三年 3800亿 CAPEX 投入计划。此外，根据

6、 36 氪，阿里巴巴正在开发全新 AI芯片，目标为填补英伟达在中国市场空白，目前正处于测试阶段。我们认为阿里巴巴为国内大厂中唯一同时具备芯片、云计算、大模型以及下游应用全方位布局的公司，技术以及生态优势明显，同时外部/内部 AI应用、AI Agent 的商业化加速有望推动阿里云收入增长提速，我们预计未来几个季度内云业务收入增速有望维持环比加速增长的趋势。买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 FY 行业 商贸零售 2025 年 9 月 2 日收盘价（港元）134.70 总市值（百万港元）2,569,083.46 流通市值（百万港元）2,569,083.46 总股本（百万股）19,072.