社服及商贸零售行业2025年中报业绩综述：景气环比改善享多重红利-250904（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.04 景气环比改善，享多重红利景气环比改善，享多重红利 Table_Industry 旅游业旅游业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 酒店 减持 连锁餐饮 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 Table_Report 相关报告相关报告 旅游业服务结构景气，渠道稳中求变2025.05.07 旅游业东南亚消费产业研究：复苏、创新与跨境旅游的机遇2025.03.1

2、3 旅游业AI 投资新机遇：关注教育与人力资源服务行业2025.02.18 旅游业春节跟踪：出游人次平稳增长，客单价小幅提升显韧性2025.02.07 旅游业四季度板块持仓分化，餐饮酒旅环比提升2025.01.26 社服及商贸零售行业 2025 年中报业绩综述 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 于清泰(分析师)021-38022689 S0880519100001 陈笑(分析师)021-38677906 S0880518020002 许樱之(分析师)755-82900465 S088052504001

3、2 宋小寒(分析师)010-83939087 S0880524080011 赵国振(分析师)021-38031044 S0880524030006 本报告导读：本报告导读：板块收入增速普遍环比板块收入增速普遍环比 25Q1 改善，但利润未能提升，竞争对利润率构成影响。品改善，但利润未能提升，竞争对利润率构成影响。品牌零售、牌零售、AI 及服务消费享受多重红利，高速增长。及服务消费享受多重红利，高速增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资观点：投资观点：推荐 AI 应用：天立国际控股、康耐特光学、粉笔；新零售与调改：推荐名创优品、重庆百货，受益：汇嘉时代；推荐情绪与体验消费，推

4、荐老铺黄金、潮宏基，相关标的：莱绅通灵。景气度环比改善，但增收不增利。景气度环比改善，但增收不增利。社服 25Q2 营收+2.84%，环比+2.77pct，环比回暖。低基数+需求未恶化是核心原因。零块 25Q2 收入增速-6.7%，相比 25Q1-12.77%降幅收窄。但板块营业利润率环比和同比均下降。社服 25Q2 营业利润率 7.61%，环比-0.84pct，同比-1.65pct。商贸零售板块营业利润率 1.81%，环比-0.7pct，同比 24Q2为+0.1pct。竞争加剧对价格有冲击体现为毛利率并未提升。企业增加营销投放，销售费用率明显上行。品牌零售、品牌零售、AI、服务业享多重红利高

5、增长。、服务业享多重红利高增长。潮玩 IP 产业红利正当时：名创迎国内及海外同店拐点，后续战略将会是缓开店、开大店、提利润率。教育：普高扩容提质迈向常态化：2025 年普通高中供给边际明显改善，公考企业积极布局 AI 教育。智能眼镜：行业产品迭代和落地提速，但业绩分化。康耐特光学延续高增，博士眼镜、明月镜片增速有所放缓。黄金珠宝金价持续上行，同期高基下黄金首饰销量阶段承压，但黄金珠宝企业业绩继续分化，龙头公司通过产品结构优化，渠道多元布局延续高增长。25H1 限额以上餐饮收入增速弱于整体餐饮增速，茶饮企业在外卖补贴驱动下店均收入大部分实现正增长，补贴退坡后将回归核心竞争力的比拼。餐饮同店则普遍

6、依然承压。人服招聘行业需求环比改善，带动科锐及BOSS 直聘收入业绩端均明显回暖。出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。酒店：需求端 25Q2 降幅环比收窄，低基数和运营策略调整共同驱动。开店节奏稳健，高于行业水平，重启份额提升。架构战略调整，为新周期储备。OTA 格局好，利润稳健。继续提升补贴效率，take rate 稳健，海外坚定投入。景区及免税延续个股分化趋势，离岛降幅收窄，市内店加速落地。超市和百货处于深度调改阶段，其中超市行业收入下滑 14.47%，归母净利继续承压。百货 2025Q2 收入业绩均继续承压，未见拐点。跨境电商关