【华源证券】三环集团（300408）-隔膜板&MLCC表现亮眼，PKG及浆料毛利率承压-250903（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|元件元件非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S白宇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0202 日日收盘价（元）41.14一 年 内 最 高/最 低（元）45.68/28.87总市值（百万元）78,844.70流通市值（百万元）76,923.90总股本（百万股）1,916.50资产负债率（%）15.81每股净资产（元

2、/股）10.58资料来源：聚源数据三环集团三环集团(300408.SZ)(300408.SZ)隔膜板&MLCC 表现亮眼，PKG 及浆料毛利率承压投资要点：投资要点：高容高容 MLCCMLCC 保持良好增长保持良好增长，光器件受益光器件受益 AIAI 算力建设算力建设。公司 MLCC 产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升；此外，受益于全球数据中心、AI 服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，上半年公司插芯及相关产品销售持续增长。PKGPKG 及陶瓷浆料上游原材料价格上涨及陶瓷浆料上游原材料价格上涨，导致毛利率承压下导致毛

3、利率承压下，综合毛利率仍保持高速综合毛利率仍保持高速增长增长，体现公司体现公司 MLCC&MLCC&插芯等主业毛利高速提升插芯等主业毛利高速提升。受原材料价格上涨及价格传导受阻的影响，公司陶瓷封装基座以及陶瓷浆料业务毛利率有所承压，对此，公司积极应对市场变化，优化原材料采购策略，推动新规格、新应用和小型化产品的开发。公司二季度实现综合毛利率 42.74%，环比提升 1.73pct，在 PKG 及陶瓷浆料竞争环境恶劣的背景下，高容 MLCC、数据中心用陶瓷插芯、SOFC 陶瓷隔膜板等主业带动综合毛利率稳步提升。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2

4、6.22/32.78/41.01亿元，同比增速分别为 19.69%/25.01%/25.13%，当前股价对应的 PE 分别为30.07/24.06/19.22 倍。维持“买入”评级。风险提示。风险提示。数据中心发展不及预期风险，下游需求乏力风险，国际局势动荡风险数据中心发展不及预期风险，下游需求乏力风险，国际局势动荡风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）5,7277,3759,26711,45014,060同比增长率（%）11.21%28.78%25.66%23.56%2

5、2.79%归母净利润（百万元）1,5812,1902,6223,2784,101同比增长率（%）5.07%38.55%19.69%25.01%25.13%每股收益（元/股）0.821.141.371.712.14ROE（%）8.67%11.03%12.13%13.76%15.44%市盈率（P/E）49.8735.9930.0724.0619.22资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 0 03 3 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页源引金融活水 润泽中华大地附录：财务预测摘

6、要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E会计年度会计年度202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E货币资金3,0633,4004,8026,539营业收入营业收入7,3757,3759,2679,26711,45011,45014,06014,060应收票据及账款2,6863,3734,1675,117营业成本营业成本4,2054,2054,8824,8825,9205,9207,1067,106预付账款6264809