【海通国际】1H25收入与利润高增，渠道拓展与海外布局并进-250902（14页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 2 Sep 2025 老铺黄金老铺黄金 L

2、aopu Gold(6181 HK)1H25 收入与利润高增，渠道拓展与海外布局并进 1H25 Revenue and Profit Surged,Channel Expansion and Overseas Expansion Progressing in Parallel Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$727.50 目标价 HK$957.20 HTI ESG 4.3-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comm

3、ents)市值 HK$101.47bn/US$13.02bn 日交易额(3 个月均值)US$167.42mn 发行股票数目 139.47mn 自由流通股(%)17%1 年股价最高最低值 HK$1,082-HK$89.80 注：现价 HK$727.50 为 2025 年 09 月 01 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-2.9%-19.2%716.7%绝对值（美元）-2.2%-18.7%716.8%相对 MSCI China-8.9%-32.2%672.5%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-2

4、7E Revenue 8,506 26,964 35,524 41,782 Revenue(+/-)168%217%32%18%Net profit 1,473 4,985 6,702 7,857 Net profit(+/-)254%238%34%17%Diluted EPS(Rmb)9.47 29.61 39.80 46.67 GPM 41.2%39.0%38.2%37.7%ROE 37.6%61.6%50.3%40.9%P/E 77 25 18 16 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)1H25 收入与利润高增

5、，毛利率阶段性承压收入与利润高增，毛利率阶段性承压。2025 年上半年，公司实现营业收入 123.54 亿元，同比+251.0%；归母净利润 22.68 亿元，同比+285.8%，对应净利率 18.4%。1H25 毛利润为 47.05 亿元，同比增长 223.4%，毛利率 38.1%，同比下降 3.2pct，主要由于今年 24 月金价快速上涨，而公司一季度提价幅度不足 10%，采购成本上升压缩毛利空间。费用端表现良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.9%/1.7%/0.2%/0.3%，整体同比下降，体现全直营模式下的规模效应和费用控制。现金流方面，25H1 公司经营活动产生的现金流入

6、净额为 17.7 亿元，同比大幅改善，主要得益于利润增长带动经营性资金回笼；自由现金流达 15.9 亿元，支撑公司持续高分红能力。公司拟派发 2025 年首次中期股息 9.59 元/股，合计分红率达 72%。金饰贡献主要收入金饰贡献主要收入，金器仍有广阔增长空间金器仍有广阔增长空间。2025 年上半年，公司核心收入依然来自金饰品类，主要受益于消费者对单价 110 万元区间、兼具审美与保值价值金饰的旺盛需求；金器收入占比虽有所下滑，但管理层强调该品类在高净值人群中仍具广阔增长潜力。定价方面定价方面，公司参考奢侈品惯例，每年提价 23 次；8 月 25日已完成年内第二次提价，根据我们测算主要产品涨