【国泰期货】股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益-250902（10页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股指基差股指基差系列系列：风偏下行，风偏下行，期现正套录得期现正套录得可观可观收益收益 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 报告导读：报告导读：8 月国内政策力度边际收敛，地缘方面表现平静，指数的主要动力来自于场内普遍的“九三共识”、机构抱团行为以及杠杆资金的持续流入。融资资金 8 月份累计净流入超过 2700 亿，月增幅仅次于 2015 年，同时全 A 成交量迅速放大，“九三共识”基调下，各宽基均录得 924 以来最强月线，小微盘行情有所休整，而主题更加集中、国产科技崛起逻辑更加清晰的双创指

2、数领跑主要宽基。各品种基差整体较 7 月末小幅上行，月末各品种基差快速回落导致月度上行幅度收窄，历史分位数略有上升。期货视角的风险偏好下降这一特征在 8 月份进一步强化，在基差随指数上涨而上行期间阻力加大，标的指数和基差之间呈现更加频繁的背离，甚至有外溢至 IH 和 IF品种的迹象，同时日内 1min 频率各品种的分歧亦加大，表明期货市场暗含的风险偏好进一步下降。产品端来看，（1）指数类产品规模保持稳中有降的趋势，产品新发总数量基本稳定；（2）8 月出现年化成本 5%-6%的极佳对冲窗口期，对冲资金开仓压制基差回落，中性策略 8 月回撤较大，但业绩前景较好；（3）CTA 策略在股指收益兑现后，

3、8 月末最后一周净多头大幅下降，面对短期行情的回调风险，态度转向防守。8 月空头对冲录得一定收益，季月合约收益更高，相反地，期货多头增强为负超额。我们曾在周报中提示期现正套策略，截至月末收益基本兑现，两周时间内 IH、IF、IC、IM 可分别获得0.61%、0.31%.-0.27%、1.26%的累计收益。最后，跨期价差已摆脱移仓换月影响，走势与基差保持一致，但整月手尾水平变化不大。月中的对冲窗口期叠加对后市的谨慎预期，对冲资金提升仓位推动基差回落，但短期下行幅度过大，今年基差中枢仍有较大的回升可能。同时中性策略若把握住了月中的对冲窗口，在未来抱团松动的可能性下，年内业绩有较大的提升空间。（1）

4、多头展期：近 250 交易日以来，IF、IH、IC、IM 四个品种的年化超额收益率分别为-3.4%、0.1%、1.5%和-3.1%；（2）空头展期：近 250 交易日以来，IF、IH、IC、IM 四个品种的年化超额收益率分别为-0.8%、-0.1%、2.5%和 0.2%。2022025 5 年年 9 9 月月 2 2 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）正文）1.近期基差回顾近期基差回顾 8 月国内政策力度边际收敛，地缘方面表现平静，消息面对市场刺激有限，指数的主要动力来自于场内普遍的“九三共识”、机构抱团行为

5、以及杠杆资金的持续流入。政策方面，关于金融支持新型工业化的指导意见、个人消费贷款财政贴息政策实施方案、上海 关于优化调整本市房地产政策措施的通知 以及“人工智能+”行动意见先后印发，对市场对应板块仅仅存在短期刺激，另外 7 月金融数据、企业利润数据也并未引起过多直接交易。海外方面，中美开展斯德哥尔摩经贸会谈，推迟对等关税和反制措施 90 天，美俄首脑会晤也无实质性协议达成，而对于美联储 9 月降息反复无常的预期对全球风险资产形成一定扰动，港股和美股出现连续回调。然而在内地杠杆资金的支持下 A 股指数层面表现坚挺，融资资金连续以“924”以来单日新高的增速净流入，8 月份累计净流入超过 2700

6、 亿，月增幅仅次于 2015 年，同时全 A 成交量迅速放大，单日最高成交 3.2 万亿，8 月日均成交 2.3 万亿。“九三共识”基调下，机构抱团资金和杠杆资金共同推升了指数月线表现，各宽基均录得 924 以来最强月线，小微盘行情有所休整，而主题更加集中、国产科技崛起逻辑更加清晰的双创指数领跑主要宽基。图 1：8 月双创领跑，各宽基录得 924 以来最强月线 图 2：全 A 成交日均 2.3 万亿，量能接近 924 峰值 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 3：年化基差历史分位数回升 图 4：各品种年化基差走势 资料来源：Wind，国泰君安期货研究