【华安证券】华光环能（600475）-业绩短期承压，氢能业务实现里程碑式交付-250829（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩短期承压，氢能业务实现里程碑式交付 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年半年报年半年报 公司 2025 年上半年实现营收 44.17 亿元，YoY-23.30%；归母净利润2.85 亿元，YoY-28.16%；扣非归母净利 2.58 亿元，YoY+27.41%。毛利率为 19.60%，同比上升4.98Pct。净利率为 8.75%，同比下降 0.22Pct。公司 25Q2 实现营收 24.52 亿元，YoY-14.23%；归母净利润 1.56 亿元，同比-25.84%；扣非归母净利 1.41

2、 亿元，同比+543.38%。毛利率为19.01%，同比上升 5.87Pct。业绩短期承压，扣非净利彰显韧性业绩短期承压，扣非净利彰显韧性 收入端看，公司 2025 年上半年营收同比下滑 23.30%，主要系公司主动调整业务结构，市政环保工程业务战略性收缩，该板块收入同比下降64.40%；此外，受上游原材料煤炭、天然气价格下降传导，公司热电及光伏发电运营服务收入同比下降 25.13%。利润端看，归母净利润下滑主要系去年同期存在生产基地搬迁带来的大额资产处置收益，导致基数较高。而扣非归母净利润实现 27.41%的同比增长，核心主业盈利能力显著增强，主要得益于：1）市政环保工程业务向高毛利的勘察设

3、计转型，毛利率同比提升 6.13Pct；2）热电运营业务受益于原材料成本下降及精细化管理，毛利率同比提升 5.27 个百分点；3）装备制造业务受益于海外市场拓展和国内设备更新改造机遇，收入同比增长 26.51%至 9.29 亿元，为业绩提供了有力支撑。氢能业务实现里程碑式交付，新业务布局打开成长空间氢能业务实现里程碑式交付，新业务布局打开成长空间 2025 年上半年，公司在氢能领域取得关键突破，完成了首批针对中能建松原项目的大标方电解槽的测试和交付工作，该项目的顺利投运将为公司氢能业务树立里程碑式的市场口碑。公司技术优势显著，其1500Nm/h 碱性电解槽产品产氢压力可达 3.2MPa，达到行

4、业最高水平，填补了国内千方级高压电解槽的空白。公司已建成首期 500MW 规模的制氢设备智能化生产基地，具备了多个系列碱性电解水制氢设备的批量化生产交付能力。在国家大力推进氢能产业发展的背景下，公司作为技术领先的设备商，有望深度受益于绿氢项目需求的持续释放。此外，公司在火电灵活性改造领域获得中科院独家技术授权，并已在自有电厂完成满负荷及 30%负荷的现场测试；在 CCUS 领域，公司与高校合作开发的技术能耗指标国内领先，中试装置建设稳步推进。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.19/8.82/9.84 亿元，对应 PE25/24/21x，维持“增持”评级

5、。风险提示风险提示 火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。Table_StockNameRptType 华光环能（华光环能（600475）公司点评 投资评级：增持（维持）投资评级：增持（维持）报告日期：2025-08-29 Table_BaseData 收盘价（元）21.70 近 12 个月最高/最低（元）28.15/8.05 总股本（百万股）956 流通股本（百万股）943 流通股比例（%）98.63 总市值（亿元）207 流通市值（亿元）205 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分

6、析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安电新】华光环能点评：工程业务承压拖累业绩，氢能订单实现突破 2025-05-28 2.毛利率环比明显改善，氢能业务潜力可期 2024-11-07 -14%46%106%166%226%8/2411/242/255/258/25华光环能沪深300Table_CompanyRptType1 华光环能（华光环能（600475）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿元亿元 主要财务指标 202