【国金证券】美畅股份（300861）-龙头地位稳固，钨丝加速渗透-250828（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 27 日公司披露 2025 年中报，上半年实现营收 10.1 亿元，同比-32%，实现归母净利 0.85 亿元，同比-69%；其中 Q2 实现营收 5.8 亿元，同比-7%、环比+38%，实现归母净利 0.58 亿元，同比-28%、环比+120%。行业竞争激烈盈利承压，公司头部优势显著。行业竞争激烈盈利承压，公司头部优势显著。上半年公司金刚石线产品销量 5288 万公里，同降 26.83%，预计主要因耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业需求下降，公司金刚石线产品出货量在行业仍保持领先。上半年公司金刚线业务实现收入8.53 亿元、同降 39.7%，毛利

2、率 10.37%、同降 18.15 PCT，主要因光伏行业竞争加剧背景下客户成本压力向上传导，同时金刚线行业竞争加剧，产品价格下降；公司凭借一体化布局、产品及成本优势，盈利能力维持行业领先水平。钨丝金刚线加速渗透，钨丝废品回收贡献业绩增量。钨丝金刚线加速渗透，钨丝废品回收贡献业绩增量。公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料，4 月 24 日公司公告拟投资 2.3 亿元新建月产 600 万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到 700 万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。上半年下游市场

3、对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司高强度钨丝母线技术不断程度，钨丝金刚线在公司金刚线产品产销量占比提升，预计对公司盈利能力有正向带动。此外，钨丝金刚线出货提升带动公司钨丝废品数量同步增加，上半年钨丝废品回收综合处理利用产生收入1.33 亿元，毛利率 90%，利润贡献度显著提升。财务稳健保障公司穿越周期，计提减值影响业绩。财务稳健保障公司穿越周期，计提减值影响业绩。公司在手资金充足，25Q2 末货币资金及交易性金融资产余额增长近 30 亿元，资产负债率仅 13.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。上半年公司计提信用及资产减值准备 1.08 亿元，其中存货跌价损失0.86 亿元、应收账款坏账损

4、失 0.22 亿元。根据我们对金刚线产品价格及公司业务的最新判断，调整公司 2025-2027 年净利润预测至 2.1、3.1、4.3 亿元。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。010020030040050060070011.0013.0015.0017.0019.0021.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美畅股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币

5、百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,6583,658 4,5124,512 2,2712,271 2,0882,088 2,1212,121 2,3462,346 货币资金 621 480 549 238 358 565 增长率 23.3%-49.7%-8.1%1.6%10.6%应收款项 2,128 2,592 1,038 1,081 1,065 1,182 主营业务成本-1,719-2,142-1,866-1

6、,656-1,664-1,771 存货 790 1,105 839 789 793 854%销售收入 47.0%47.5%82.1%79.3%78.5%75.5%其他流动资产 1,948 1,770 3,116 3,150 3,175 3,202 毛利 1,939 2,370 405 432 457 575 流动资产 5,487 5,947 5,541 5,259 5,392 5,803%销售收入 53.0%52.5%17.9%20.7%21.5%24.5%总资产 81.2%77.9%78.4%71.0%71.5%73.4%营业税金及附加-31-37-16-16-16-18 长期投资 1 30