【民生证券】盟升电子（688311）-2025年半年报点评：1H25营收同比增长50%；在电子对抗领域不断突破-250827（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盟升电子（688311.SH）2025 年半年报点评 1H25 营收同比增长 50%；在电子对抗领域不断突破 2025 年 08 月 27 日 事件：8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 1.20 亿元，YOY+49.7%；归母净利润-0.37 亿元，1H24 为-0.43 亿元；扣非净利润-0.44亿元，1H24 为-0.54 亿元。剔除股份支付影响，净利润为-0.33 亿元，1H24 为-0.41 亿元。总体看，公司利润端亏损但幅度同比收窄。业绩表现符合预期。上半年，公司原暂停、暂缓

2、项目订单逐渐恢复执行，客户需求增加，公司订单增加。2Q25 营收同环比均大幅增长；1H25 毛利率持续承压。1）单季度：公司2Q25 实现营收 0.99 亿元，同比增加 50.1%，环比增加 367.2%。随着订单恢复，公司2Q25营收同比及环比均改善明显。2Q25实现归母净利润-0.22亿元，1Q25为-0.15 亿元，2Q24 为-0.21 亿元。2Q25 营收同环比改善，但利润段仍未有显著修复，主要系公司毛利率持续承压所致。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比下滑 13.1ppt 至 36.3%，其中，2Q25 毛利率同比下滑 13.3ppt 至 38.5%。卫星导航营收恢复式增长；在

3、电子对抗领域不断突破。分产品看，1H25，公司：1）卫星导航：营收 0.9 亿元，YOY+176.7%。2）卫星通信：营收 0.2亿元，YOY-44.1%。3）电子对抗：公司己赢得多个电子对抗装备型号研制订单，尤其在毫米波末端防护方向成熟度较高。上半年，公司某型地面末端防御产品完成客户鉴定验收，为小批量试产做前期准备。某车载防护系统某型分机已完成研制，进入实物比测试验。同时，公司积极开拓末端防御新方向，着力于电子有源诱饵研发，研发的系列诱饵弹在某机型的防护系统中得到应用，并和国内某科研院所进行联合研制新型诱饵产品，已为该科研院所交付多套产品。期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1H2

4、5，公司期间费用同比减少 13.2%至 0.89 亿元；期间费用率同比减少 54.1ppt 至 74.6%，具体看，1）销售费用率同比减少 1.9ppt 至 5.8%；2）管理费用率同比减少 27.1ppt至 37.5%；3）财务费用率为 3.1%，去年同期为 8.0%；4）研发费用率同比减少 20.2ppt 至 28.2%。截至 2Q25，公司：1）应收账款及票据 5.1 亿元，较年初减少 3.6%；2）存货 3.6 亿元，较年初增加 8.8%。1H25，公司经营活动净现金流为 1.6 亿元，1H24 为-0.8 亿元，主要系上年末因印鉴未变更导致收付受限的银行账户解除限制，余额约 1.52

5、 亿元计入经营活动现金流入。投资建议：公司是国内自主掌握导航天线等环节核心技术的厂商之一，坚持通导一体化的设计思路，研发出弹载导航数据链一体化终端产品并已成功应用，实现民企在该领域的突破。在电子对抗领域，公司技术科研起步较早且成果明显。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别是 1.01 亿元、1.74 亿元、3.00亿元，当前股价对应 20252027 年 PE 分别是 69x/40 x/23x。我们考虑到公司在卫星导航领域的技术优势及在电子对抗领域的突破性进展，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2

6、026E 2027E 营业收入（百万元）139 519 799 1,202 增长率（%）-57.9 272.7 53.8 50.6 归属母公司股东净利润（百万元）-272 101 174 300 增长率（%）-382.4 137.4 71.8 71.9 每股收益（元）-1.62 0.60 1.04 1.78 PE/69 40 23 PB 4.3 4.1 3.7 3.2 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 26 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：41.82 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S