交通运输行业原油油轮板块中期盘点：把握供给出清时机兼顾需求复苏态势-250823（30页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/30 行业深度报告|交通运输 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 08 月 23 日 相关研究相关研究 【兴证交运】交通运输行业周报（2025.08.11 08.17）油轮、干散货运价继续回升，反内卷下快递七月量价向好-2025.08.17【兴证交运】快递“反内卷”跟踪：价格传导通路顺畅，行业盈利显著提升-2025.08.12【兴证交运】交通运输行业周报（2025.08.04 08.10）油轮运价回升，持续关注民航、快递反内卷动向-2025.08.10 分析师：张晓云分析师：张晓云 S0190514070002 分析师：王凯分析师：王

2、凯 S0190521090002 研究助理：林翰研究助理：林翰 原油原油油轮油轮板块板块中期中期盘点盘点：把握供给出清把握供给出清时机时机，兼顾需求复苏态势，兼顾需求复苏态势 投资要点：投资要点：1-8 月月运价复盘：运价复盘：1-4 月，在美国不断加码对俄罗斯、伊朗原油制裁的背景下，VLCC-TCE 运价中枢由 30000 美元/天左右上升至 40000 美元/天左右。虽 6 月末运价中枢回落，但 7 月末美国再次对伊朗实施制裁以来，油轮运价再度步入回升通道，VLCC-TCE于 8 月中旬再度回升至 40000 美元/天以上，并还有继续上行态势。油轮供需分析框架：油轮供需分析框架：供给奠定周

3、期方向，需求影响行情成色供给奠定周期方向，需求影响行情成色，历次大行情多由供给端紧缺带动，在需求上升加成下真正形成主升浪。其中，需求需求=运量运量 x 运距运距+浮仓储油需求浮仓储油需求，运量由基础需求与边际、投机需求组成，而运距受制裁及地缘冲突影响；供给供给=船舶运船舶运力力 x 营运里程营运里程，其中运力受现状运力、未来交付运力、拆解运力、闲置运力共同决定，而营运里程为航速与营运时长的乘积。需求侧：原油需求不振压制运价弹性，关注需求侧：原油需求不振压制运价弹性，关注 OPEC+增产与美国原油补库影响。增产与美国原油补库影响。2025 年上半年中国全国主力炼厂开工率平均为 76.25%，同比

4、下滑 0.96 个百分点；山东地方炼厂开工率平均为 46.49%，同比下滑 9.13 个百分点，导致原油需求同步走低。然而，需求面存在长期向上期权：2025 年 3 月以来，八个 OPEC+成员国达成原油增产协议，决定分阶段释放 220 万桶/天的产量，目前正在持续增产中，有望进一步驱动原油价格下行，释放有效需求；此外，美国战略原油库存处于历史低位，油价下跌或触发其启动大规模补库，进一步带动原油运输需求回暖。供给侧：供给侧：老旧船舶占比高，船价高企老旧船舶占比高，船价高企压制新船供给，环保要求趋严倒逼运力出清压制新船供给，环保要求趋严倒逼运力出清。2025年 7 月末，全球登记在册原油油轮共

5、2337 艘，运力共计 4.65 亿载重吨；目前，原油油轮船队 15 年以上老船占比达到 41.82%，20 年以上老船占比达到 19.63%，老龄化态势凸显。目前（2025 年 8 月）VLCC 新船均价为 12600 万美元/艘，达到 2010 年以来最高水平；高企的船价导致多数船东认为此时订购新船不具有经济性，未来几年预计交付订单量非常有限；与此同时，欧盟、IMO 正积极推进船舶排放评级与碳征费政策，而油轮船队船龄老旧，排放相对高，此类政策推进或将倒逼油轮船队加速出清，未来新增运力有可能不抵出清运力。事件端：关注事件端：关注制裁活动与地缘冲突影响。制裁活动与地缘冲突影响。近年来，美国对涉

6、俄罗斯、伊朗原油运输船舶的制裁愈演愈烈，如今受制裁原油轮数达到 471 艘，运力达 8167.54 万载重吨，达到全船队运力的 17.55%，大量原油油轮落入“黑色市场”。复盘历史可知，近年来美国在油轮领域加大制裁力度时，往往引起油轮运价的大幅度抬升，增幅从 38%到 142%不等。此外，中东（尤其是波斯湾地区）地缘冲突往往亦会引起运价上涨，这一关联在过往海湾战争、伊拉克战争、利比亚-叙利亚战争等时期多次得到印证；今年 6 月伊以、美伊冲突短暂爆发时，VLCC-TCE 运价亦一度回弹至接近 60000 美元/天。目前，美俄、美伊关系仍然紧张，中东地缘冲突仍在持续，需关注制裁活动加剧、地缘冲突扩