扬农化工（600486）-A股公司深度报告：底部彰显韧性葫芦岛项目再腾飞——系列报告之二-250822（67页）.pdf

1、扬农化工扬农化工(600486)(600486)深度报告：底部彰显韧性，深度报告：底部彰显韧性，葫芦岛项目再腾飞葫芦岛项目再腾飞系列报告之二系列报告之二评级：买入(维持)证券研究报告2025年08月22日农化制品李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M扬农化工13.7%34.2%45.3%沪深3005.0%9.5%29.1%最近一年走势相关报告扬农化工（600486）2024年年报点评：农药周期见底，葫芦岛项目未来可期（买入）*农化制品*李

2、永磊，董伯骏，杨丽蓉2025-03-31扬农化工（600486）公司动态研究：Q3盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，杨丽蓉2024-11-18扬农化工（600486）2024年中报点评：经营受农药周期影响，葫芦岛一期一阶段试生产（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏2024-09-01-9%3%15%28%40%53%2024-082024-112025-022025-052025-08扬农化工沪深300市场数据2025/08/21当前价格（元）68.9952周价格区间（元）46.12-70.88总市值（百万）27,968.47流通市值（百万）27,871.18总

3、股本（万股）40,539.89流通股本（万股）40,398.87日均成交额（百万）532.76近一月换手（%）1.15YWOWuNwPpPmNyQsQwPpPpM6MaO8OpNpPnPrMeRrRxPeRnPnQbRnMoOxNoOoRxNmOtN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u本篇报告解决了以下核心问题：本篇报告解决了以下核心问题：1、跟踪下游制剂库存数据、粮食作物价格，判断农药需求复苏，周期见底回升；、跟踪下游制剂库存数据、粮食作物价格，判断农药需求复苏，周期见底回升；2、详细梳理扬农、详细梳理扬农各工厂主要产品供需情况，行业扩张进入尾声，一体化配套的低成本优

4、势使公司具有超越同行的底部利润。各工厂主要产品供需情况，行业扩张进入尾声，一体化配套的低成本优势使公司具有超越同行的底部利润。u终端去库叠加粮价企稳，农药需求回暖，原药价格见底终端去库叠加粮价企稳，农药需求回暖，原药价格见底 2021-2022年行业超额采购，制剂巨头先正达、安道麦库存金额在2022下半年达到最高点，富美实的库存金额则在2023Q2达到峰值，库存/营业收入的比例则普遍在2023Q3达到最高点。2024年底，三家农化企业库存金额和库存比例明显下降。终端需求逐步恢复，农药价格见底回升。2024年，国内农药出口量为290万吨，同比增长31%。农药周期自2022年以来进入下行周期，20

5、25年07月13日，中农立华除草剂原药价格指数报82.49点，同比下跌2.58%，环比上涨0.84%，主要由于草甘膦价格有所回升；杀虫剂原药价格指数报68.36点，同比上涨5.76%，周环比下跌0.67%，主要由于氯虫苯甲酰胺、阿维系列产品价格修复。u具有扎实底部利润的农药巨头，葫芦岛项目持续发力具有扎实底部利润的农药巨头，葫芦岛项目持续发力 公司原药+制剂全面发展。2002-2024年，公司营业收入CAGR 17%，归母净利润CAGR 19%。原药：公司是国内拟除虫菊酯龙头，全产业链一体化优势明显；除草剂大单品在草甘膦、麦草畏基础上，扩充硝磺草酮、烯草酮；新建+外延深入布局杀菌剂。制剂：附加

6、值高，2024年毛利率约为30%。公司盈利韧性强，底部利润扎实。优嘉工厂是国内工艺先进、成本优势突出、绿色环保的工厂，2024年行业周期底部，优嘉工厂实现营业收入49.4亿元，净利润7.7亿元，净利率水平15.6%。辽宁优创开启新一轮成长。葫芦岛一期包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂和3100吨杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2024年年报，辽宁优创一期投资预算数34.8亿元，累计投入已达80%，其中，一阶段已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯、烯草酮等多个品种已拿出合格产品，二阶段正在设备安装阶段。此外，公司正在加快编制葫芦岛二期项目清单。u自主研发自主研发+先正达赋能，打造