金杨股份（301210）-A股公司研究报告：圆柱电池精密结构件领军者跨界机器人打造第二成长曲线-250821（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金杨股份（301210）圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线造第二成长曲线 2025 年年 08 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券

2、分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)45.12 一年最低/最高价 24.61/88.00 市净率(倍)2.04 流通A股市值(百万元)1,961.09 总市值(百万元)5,171.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)22.17 资产负债率(%,LF)21.71 总股本(百万股)114.61 流通 A 股(百万股)43.46 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E

3、 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,110 1,365 1,645 2,119 2,563 同比（%）(9.73)22.96 20.56 28.83 20.94 归母净利润（百万元）61.20 56.26 40.29 93.47 127.46 同比（%）(43.57)(8.07)(28.39)132.03 36.36 EPS-最新摊薄（元/股）0.53 0.49 0.35 0.82 1.11 P/E（现价&最新摊薄）84.51 91.92 128.37 55.33 40.57 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 圆柱电池结构件国内龙头，圆柱电池结构件

4、国内龙头，投资投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成国华智能涉足机器人领域，打造第二成长曲线。长曲线。公司 1998 年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为圆柱电池精密结构件龙一，24 年国内市占率维持 25%+。公司不断扩张业务版图，2018 年收购东杨新材 60%股份切入精密镍基导体材料领域，2024 年实现营业收入 13.65 亿元，同比增长 23%，其中锂电结构件收入占比 60%左右，24 年公司归母净利 0.6 亿，同比下降 8%，主要系结构件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司 2025 年参股国华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。机器人

5、元年已至，公司机器人元年已至，公司投资投资国华实现技术国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。客户协同，打造全新增长极。国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过收购国华智能 10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预计 2030 年全球人形机器人销量 30

6、0 万台，远期可给公司带来可观增量。结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公司为圆柱结构件行业龙头，24 年锂电结构件收入 8.3 亿元，同比增长37.2%，其中圆柱占比约 80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德时代等头部厂商，25 年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计 25 年锂电结构件收入可实现 30%增长，快于行业增速，26 年新产能释放将进一步加速。盈利端，结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在 10%左右，随着公司产能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带