【中泰国际证券】中期业绩略为逊色，但下半年有望改善-250821（8页）.pdf

1、兖煤澳大利亚（3668 HK）|2025 年 8 月 21 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/8 香港股市|能源|煤炭 兖煤澳大利亚（3668 HK）中期业绩略为逊色，但下半年有望改善 25H1 股东净利润同比下跌 61.2%公司 FY25 中期业绩略为逊色。上半年收入及股东净利润分别下跌 14.8%及 61.2%至 26.8亿及 1.6 亿元(澳元，下同)(见图表 1)，主因(一)煤炭平均售价同比下跌 15.3%至 149 元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下 11.5%及 35.1%至 138 元/吨及 207 元/吨；(二)虽然权益煤炭产量同比增长 11.1%至 1,890

2、 万吨，但是临时性天气因素影响物流运输，权益销量同比下跌 1.8%至 1,660 万吨。销产比例由 24H1 的 99.4%下跌至 87.8%。展望下半年环比改善 基于季节性能源需求，叠加中国“反内卷”政策，我们预计下半年煤炭价格环比反弹。根据最新资料，6 月底至今，纽卡斯尔动力煤现货市场价上升 1.2%(见图表 2)。冶金煤表现更为明显，同期半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价分别上涨11.5%及25.5%(见图表3)。我们预计公司 FY25 全年煤炭售价同比降幅收窄，动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌7.1%及 20.7%至 149 元/吨及 219 元/吨(见图表 4)。煤炭销售方面，下半年天气

3、因素影响预计消弭。我们预计公司 FY25 全年权益煤炭销量同比上升 1.3%至 3,820 万吨，销产比例达到 97.2%(见图表 4)。FY25 运营指引不变 公司维持 FY25 运营指引：(一)权益煤炭产量为 3,500-3,900 万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97 元/吨；(三)权益资本开支为 7.5-9.0 亿元。调整盈利预测，维持“买入”评级 综合考虑 FY25 中期业绩及上述因素，我们分别下调 FY25-27 股东净利润预测 9.3%、8.0%、11.0%(见图表5-6)。我们相应将目标价由 38.55港元调整至34.70 港元，对应22.9%上行空间及 8.

4、5 倍 FY25 目标市盈率。重申“买入”评级。敏感度分析：FY25F：1.0%动力煤/冶金煤均价 3.2%/0.9%股东净利润(见图表 7)。风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。主要财务数据（澳元百万）（更新于 2025 年 8 月 20 日）来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：34.70 港元 股票资料（更新至 2025 年 8 月 20 日）现价 28.24 港元 总市值 37,289.21 百万 港元 流通股比例 15.83%已发行总股本 1,320.44 百万 52 周价格区间 21.50-34.50

5、港元 3 个月日均成交额 31.73 百万 港元 主要股东 兖矿能源(1171 HK)（占 62.26%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20250718-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：25H1 运营成本料理想 20250428-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：25Q1 煤价持续受压 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 年结:12 月 31 日 2023 年 实际 2024 年 实际 2025 年 预测 2026 年 预测 2027 年 预测 收入 7,778 6,860 6,369 6

6、,531 6,785 增长率（%）(26.3)(11.8)(7.2)2.5 3.9 股东净利润 1,819 1,216 953 1,057 1,155 增长率（%）(49.3)(33.2)(21.6)10.9 9.2 每股盈利（澳元）1.38 0.92 0.72 0.80 0.87 市盈率（倍）4.0 6.0 7.7 6.9 6.3 每股股息（澳元）0.70 0.52 0.41 0.45 0.49 股息率（%）12.6 9.4 7.3 8.1 8.8 每股净资产（澳元）6.39 7.05 7.07 7.14 7.25 市净率（倍）0.87 0.78 0.78 0.78 0.76 兖煤澳大利亚（