【兴证国际证券】啤酒销量稳健增长-250820（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 20 日 基础数据基础数据 08 月 19 日收盘价（港元）28.28 总市值（亿港元）917.45 总股本（亿股）32.44 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外食饮】华润啤酒：高档产品韧性凸显，毛利率提升-2025.03.20【兴证海外食饮】华润啤酒(00291.HK)：营收微降，高端产品韧性强-2024.08.20 分析师：张博分析师：张博 S0190519060002 BMM189 分析师：张悦分析师：张悦 S01

2、90522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 华润啤酒(00291.HK)啤酒啤酒销量稳健增长销量稳健增长 投资要点：投资要点：营收营收微增微增，净利润大幅增长净利润大幅增长：2025H1，公司营业收入同比微增 0.8%至239.42 亿元（人民币，下同）。受益于啤酒高端化战略持续进行以及原材料采购成本的降低，公司毛利率同比提升 2.0 pcts 至 48.9%，EBITDA 同比增长 19%至 89.22 亿元，EBIT 同比增长 21%至 76.91 亿元，股东应占溢利同比增长 23%至 57.89 亿元。啤酒啤酒：销量稳健

3、增长销量稳健增长。1）收入：2025H1 公司啤酒营业额同比增长 2.6%，达到 231.61 亿元。持续高端化推动下，公司啤酒平均售价同比上升 0.4%。2025H1，公司啤酒销量达到 648.7 万千升，同比上升 2.2%；次高档及以上啤酒销量同比中至高单位数增长；普高档及以上啤酒销量同比增速超过10%。其中，喜力销量增长突破两成，老雪销量同比增长超过 70%，红爵销量较去年同期实现翻倍增长。2）毛利：持续高端化叠加采购成本节约，啤酒毛利率同比提升 2.5 pcts 至 48.3%。3）啤酒新品：公司推出德式小麦啤酒、茶啤如黄山毛峰和信阳毛尖、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品。4）产能：

4、公司持续优化啤酒产能布局，期内停止运营 2 间啤酒厂，截至 2025 年 6 月底，公司在中国共运营 60 间啤酒厂，年产能 1920 万千升。白酒业务白酒业务：行业深度调整背景下，2025H1 公司白酒营业额为 7.81 亿元，毛利率同比基本持平。全国性高端大单品“摘要”贡献接近 8 成白酒业务营业额。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司宣派中期股息每股 0.464 元，同比增长 24.4%。我们预计公司 2025/2026/2027 年营收为 389.1/397.5/409.3 亿元，归母净利润 57.8/58.2/61.0 亿元。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：高端化进程不及

5、预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（亿元）386.4 389.1 397.5 409.3 同比增长-0.8%0.7%2.1%3.0%归母净利润（亿元）47.4 57.8 58.2 61.0 同比增长-8.0%21.9%0.8%4.8%每股收益（元）1.46 1.78 1.79 1.88 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新基本股本计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/5 海外公司跟踪报告|华润啤酒 附表附表 数据来源：wind、兴业证券经济

6、与金融研究院 注：每股收益均按照最新基本股本计算 资产负债表资产负债表单位:人民币亿元利润表利润表单位:人民币亿元会计年度会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2024A2025E2026E2027E流动资产流动资产156.3 206.6 224.8 240.8 营业收入营业收入386.4389.1397.5409.3货币资金38.2 102.2 117.6 131.1 营业成本221.6218.6225.0230.5应收账款16.5 11.7 11.9 12.3 毛利毛利164.8170.6172.4178.8存货96.4 87.4 90.0 92.2 其他收入19