【国盛证券】宏观点评：非税收入连降三月，如何理解？-250819（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 非税收入连降三月，如何理解？非税收入连降三月，如何理解？事件：事件：2025 年 1-7 月一般财政收入累计 13.58 万亿，同比 0.1%（1-6 月同比-0.3%）；7 月一般财政收入 2.03 万亿，同比 2.65%（6 月同比-0.31%）。1-7 月一般财政支出累计 16.07 万亿，同比 3.4%（1-6 月同比 3.4%）；7 月一般财政支出1.95 万亿，同比 3.04%（7 月同比 0.38%）。核心结论：核心结论：7 月财政收支两端均改善、整体喜大于忧：喜

2、在，一般财政税收增速由负转正、支出也加快，政府性基金收入延续正增、支出增速保持高位；忧在，非税收入连降三月，国有资产盘活转弱是主要拖累，后续可能持续承压；地方财政支出仍明显偏慢，支出节奏有进一步加快空间；基建支出延续负增等。往后看，继续提示：尽管 7 月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保 5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。我们也继续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，股票、债券调整就是机会。1、7 月一般财政收入改善

3、，税收收入好转是主要拉动，非税收入延续负增。一般月一般财政收入改善，税收收入好转是主要拉动，非税收入延续负增。一般财政支出增速加快、支出进度基本符合季节性，地方支出增速有所加快、但仍明财政支出增速加快、支出进度基本符合季节性，地方支出增速有所加快、但仍明显慢于中央，基建相关支出增速降幅收窄，民生相关支出进一步提速。显慢于中央，基建相关支出增速降幅收窄，民生相关支出进一步提速。7 月政府月政府性基金收入增速维持较高水平，土地出让收入改善仍是主要支撑，但延续性有待性基金收入增速维持较高水平，土地出让收入改善仍是主要支撑，但延续性有待观察；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出延续高增。观察

4、；专项债发行加快、叠加低基数支撑，政府性基金支出延续高增。7 月一般财政收入 2.03 万亿，同比 2.65%、较上月抬升 2.95 个百分点。其中，税收收入 1.8万亿，同比 5%、较上月抬升 3.96 个百分点，是收入改善的主要拉动，四大税种多数改善；非税收入 2255 亿，同比-12.93%、较上月进一步回落 9.24 个百分点。一般财政支出 1.95 万亿，同比 3.04%、较上月抬升 2.66 个百分点。支出进度来看，7 月一般财政支出占全年比重为 6.6%，基本符合季节性。结构上，地方支出增速有所加快、但仍明显慢于中央，基建相关支出增速降幅收窄，民生相关支出进一步提速。7 月政府性

5、基金收入 2.31 万亿，同比 8.9%、较上月回落 11.9 个百分点。政府性基金支出 8014 亿，同比 42.4%、连续 2 个月保持较高增速。2、往后看，继续提示：、往后看，继续提示：尽管尽管 7 月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力后续也会根据形势变化“适时加力”。具体到财政端，发力仍然分为“两步走具体到财政端，发力仍然分为“两步走”，当，当前处于存量政策落地观察期，

6、后续将根据经济情况相机抉择。前处于存量政策落地观察期，后续将根据经济情况相机抉择。鉴于上半年 GDP 高增至 5.3%，预示下半年 GDP 增速即便降至 4.7%左右、也能基本“保 5%”，但下半年出口转负压力将明显加大，消费、地产、物价等内需不足的制约仍大。因此，下半年应会仍有新政策、但可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。具体到财政端，后续财政政策发力可能分为“两步走”，当前处于存量政策落地的观察期，重点在于推动现有政策的落地，包括加快政府债券发行（尤其是专项债）、推动实物工作量加快形成等；再往后看，可能根据年内经济情况相机抉择是否进一步加码，房地产走势、出口表现仍是关键。作者作者