【国盛证券】2025年理财半年报点评及展望：理财的变化与挑战-250729（9页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 理财的变化与挑战理财的变化与挑战2025 年理财年理财半半年报点评及展望年报点评及展望 中国银行业理财市场半年报告（2025 年上）已公布，理财有什么新变化？对债市有何影响？下半年如何展望？本文对此进行分析。规模：规模：受到高基数和收益优势减弱影响，今年上半年理财规模同比少增，受到高基数和收益优势减弱影响，今年上半年理财规模同比少增，增速放缓。增速放缓。去年上半年存款流出，流向了理财货基债基，去年上半年高基数影响，今年上半年理财、货基、债基均同比少增。2025 年上半年

2、理财规模增长 0.72 万亿元至 30.67 万亿元，同比少增 1.0 万亿元，规模同比增速从去年底的 11.75%下降至今年 6 月的 7.53%。2025 年上半年理财月度平均收益率进一步下降至 2.12%，较去年底下降 53bps。而今年上半年存款挂牌利率调降幅度在 5bps-25bps 之间，货币基金七日年化收益率均值也仅下降 22bps。由此可见，理财收益下降幅度明显大于存款和货基，理财收益优势明显减弱是今年上半年规模增长放缓的另一重要原因。资产端：资产端：上半年债券投资下降，存款和公募基金投资明显增加。上半年债券投资下降，存款和公募基金投资明显增加。上半年占比增幅最大的是公募基金和

3、现金及银行存款两类资产，公募基金占比上升1.3pct 至 4.2%，现金及银行存款占比上升 0.9pct 至 24.80%。债券类占比下降 2.3pct 至 55.60%。规模上来看，上半年现金及银行存款投资增加0.5 万亿元，公募基金投资增加 0.45 万亿元，债券投资规模下降 0.27 万亿元。债券结构：债券结构：上半年理财合计减持债券上半年理财合计减持债券 0.27 万亿，主要减持信用债和存单，万亿，主要减持信用债和存单，增持利率债。增持利率债。从配置债券类别看，截至 2025 年 6 月，理财持有债券类18.33 万亿元，包括信用债 12.79 万亿元、利率债 0.99 万亿元、同业存

4、单4.55 万亿元。增量来看，2025 年上半年减持债券 0.27 万亿元，其中利率债增持 0.24 万亿元，信用债减持 0.42 万亿元，存单减持 0.08 万亿元。运作模式：运作模式：封闭式产品和现金管理类产品占比下降，其他开放式产品规模封闭式产品和现金管理类产品占比下降，其他开放式产品规模和占比增加。和占比增加。上半年封闭式产品增长 0.1 万亿至 5.85 万亿元，现金管理类产品规模减少 0.9 万亿至 6.4 万亿元，其他开放式产品规模增长 1.52 万亿至 18.42 万亿元。封闭式产品和现金管理类产品占比分别下降 0.13%和3.51%，其他开放式产品占比由 2024 年底的 5

5、6.43%上升至 2025 年 6 月的 60.06%。展望展望下半年下半年，理财或面临更大挑战，理财或面临更大挑战，但理财应对赎回的能力增强但理财应对赎回的能力增强。首先，理财收益率或将进一步下行。首先，理财收益率或将进一步下行。随着底层资产债券收益率的下降，以及留存收益逐渐释放完毕，理财收益率可能趋势性下降。叠加此前配置的相对高收益资产逐步到期，理财收益率下行压力将更为明显。这可能导致理财相对于存款等产品优势进一步减弱。其次，理财规模扩张或存在一定压力。其次，理财规模扩张或存在一定压力。随着理财产品收益率相对于存款的优势减弱，特别是现金管理类等更多投资短期资产的产品，相对于存款优势有限。这

6、可能导致理财规模增长速度放缓。再次，理财净值波动可能会加大，但理财应对赎回的能力有所增强。再次，理财净值波动可能会加大，但理财应对赎回的能力有所增强。虽然理财产品平滑估值的手段受到约束，而且随着理财产品结构中开放式产品占比上升，产品对波动的暴露水平也进一步提升，理财净值波动可能会加大。但理财资产配置结构中存款投资规模明显增加，理财的流动性管理能力增强，理财具有较强的应对赎回能力。最后，高息资产更加稀缺，理财可能更加依靠交易和委托投资获取收益。最后，高息资产更加稀缺，理财可能更加依靠交易和委托投资获取收益。从 2025 年上半年理财投资来看，投资债券比例下降，债券中主要增配利率债，减持信用债。在