【开源证券】港股公司信息更新报告：预计2025Q4需求有保证，继续受益AI国产替代-250810（3页）.pdf

1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 中芯国际中芯国际（00981.HK）2025 年 08 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/8 当前股价(港元)48.660 一年最高最低(港元)59.700/15.240 总市值(亿港元)3,886.14 流通市值(亿港元)2,918.61 总股本(亿股)79.86 流通港股(亿股)59.98 近 3 个月换手率(%)81.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国产供应链地位提升，驱动基本面稳中向上港股公司信息更新报告-2025.2.14 毛利率连续超预期，印证公司工艺竞争力提

2、升 港股公司信息更新报告-2024.11.9 完备特色工艺平台能力，提振公司盈利前景 港股公司信息更新报告-2024.8.10 预计预计 2025Q4 需求有保证，继续受益需求有保证，继续受益 AI 国产替代国产替代 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 张可（分析师）张可（分析师） 证书编号：S0790523070001 预计预计 2025Q4 需求有保证，继续受益需求有保证，继续受益 AI 国产替代国产替代，维持维持“买入”评级“买入”评级 我们预计 2025Q4 收入环比继续增长，对应 2025 年收入同比增长 15%，主要考虑到公司在手订单充足、产线突发事件的负面影响消退、以及公司

3、技术工艺积极进展。考虑到公司新增产能对应折旧增加、压制毛利率，我们将 2025-2026 年归母净利润预测由 8.7/10.7 亿美金下修至 5.6/9.2 亿美金，维持 2027 年归母净利润预测 12.7 亿美金，对应同比增速分别为 14%/64%/38%。当前股价 48.66 港币对应 2025-2027 年 2.2/2.0/1.8 倍 PB。考虑到公司自身工艺平台组合多元化且竞争力增强、国产供应链地位提升趋势、受益国产算力，维持“买入”评级。2025Q2 收入和毛利率表现符合指引收入和毛利率表现符合指引 2025Q2 公司收入 22.1 亿美金，环比下滑 1.7%，超过此前指引区间（环

4、比下滑4%-6%），基本符合我们预期，分析主要由于国际形势变化引起的客户提前拉货。其中出货量环比增长 4.3%，分析主要由于模拟芯片需求较好带动 8 寸稼动率提升（8 寸收入环比增长 7%）；而 ASP 环比下滑 6%，主要由于生产波动性影响以及公司产品结构调整。2025Q2 毛利率 20.4%，略超指引区间 18%-20%上限，基本符合我们预期。2025Q2 归母净利润 1.32 亿美元，而少数股东权益大幅减少（由2025Q1 的 1.35 亿美元环比下滑至 0.14 亿美元），分析主要由于持股公司产线受生产波动性影响。2025Q3 收入指引收入指引略略低于预期低于预期，我们预期，我们预期

5、2025Q4 收入有望继续环比增长收入有望继续环比增长 公司指引 2025Q3 收入环比增长 5%-7%，略低于我们预期的高个位数增长，分析主要由于产线突发事件对 2025Q3 仍有部分影响。2025Q4 急单和提前拉货节奏会相对放缓，但公司指引 10 月订单仍然供不应求，我们预期 2025Q4 产能利用率不会明显下滑，收入有望继续环比增长。公司指引 2025Q3 毛利率 18%-20%，中位数 19%相比 2025Q2 环比略有下滑，基本符合我们预期，分析主要由于2025Q3 新增产能释放对应折旧增加。风险提示：风险提示：行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。财务摘要和估值指

6、标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)6,322 8,030 9,262 11,227 13,001 YOY(%)-13.1 27.0 15.3 21.2 15.8 净利润(百万美元)903 493 560 918 1,269 YOY(%)-50.4-45.4 13.6 64.0 38.3 毛利率(%)19.3 18.0 20.8 22.3 25.1 净利率(%)14.3 6.1 6.0 8.2 9.8 ROE(%)4.5 2.4 2.5 3.8 4.7 EPS(摊薄/美元)0.11 0.06 0.07 0.11 0.1