【西南证券】西部矿业（601168）-2025中报点评：矿冶两端持续发力，玉龙三期高效推进-250729（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 07 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2025 中报点评中报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：17.35 元 西部矿业（西部矿业（601168）有色金属有色金属 目标价：元（6 个月）矿冶两端持续发力矿冶两端持续发力，玉龙三期玉龙三期高效推进高效推进 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股

2、)23.83 流通 A 股(亿股)23.83 52 周内股价区间(元)14.26-19.2 总市值(亿元)408.45 总资产(亿元)545.86 每股净资产(元)6.97 相关相关研究研究 Table_Report 1.西部矿业（601168）：铜矿量价齐升，玉龙三期积极推进 (2024-07-30)事件：事件：公司发布 2025 半年度报告，2025H1，公司实现营收 316.2 亿元，同比+26.6%，实现归母净利润 18.7亿元，同比+15.4%，实现扣非归母净利润 18.3亿元，同比+9.0%。单季度看，2025Q2公司实现营收 150.8亿元，同比+7.7%，环比-8.9%，实现归

3、母净利润 10.6亿元，同比+20.1%，环比+31.4%，实现扣非归母净利润 10.5 亿元，同比+9.6%，环比+34.8%。行业层面：行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，基本面支撑铜价中枢上行。公司层面：公司层面：铜矿量价齐升，玉龙铜矿铜矿量价齐升，玉龙铜矿为重要为重要利润利润来源来源。量：量

4、：铜精矿/锌精矿/铅精矿 25H1产量分别为 9.2/6.3/3.5 万吨，同比分别+7.7%/+18.6%/+24.6%。冶炼端，25H1 公司电解铜产量 18.2万吨，同比+49.9%；铅锭产量 8.6万吨，同比+3534.3%；锌锭产量 7.1 万吨，同比+17.1%。价：价：25H1 铜/铅/锌均价同比+4.2%/-0.4%/+5.2%。玉龙玉龙三期积极推进三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到 2280万吨/年，三期项目已于 2025年 6月 23日收到核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续。三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由 19

5、89万吨/年增加至 3000万吨/年，铜金属年产能将达到 20万吨。今年 5月双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，项目建成投产后，选矿产能将提升至 300 万吨/年，年产铁精粉可达 87 万吨，预计今年年底投产。公司各项目高效推进，具备一定的成长性。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为 37.0/42.8/45.8 亿元，EPS 分别为 1.55/1.80/1.92 元，对应 PE 分别为 11/10/9X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。指标指标/年度年度 2024A

6、 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）50025.60 59632.42 62082.66 64311.87 增长率 17.02%19.20%4.11%3.59%归属母公司净利润（百万元）2931.55 3695.18 4278.59 4576.58 增长率 5.10%26.05%15.79%6.96%每股收益EPS（元）1.23 1.55 1.80 1.92 净资产收益率 ROE 23.26%23.39%21.75%19.24%PE 14 11 10 9 PB 2.42 2.08 1.76 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -7%-1%6%12%19%26%24/72