【国金证券】盈利能力加速改善，国际化布局兑现-250807（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 6 日公司发布 2025Q2 业绩公告，25Q2 公司实现总收入 13 亿美元，同比+42%；实现 GAAP 净利润 9432 万美元，同比扭亏为盈。经营分析 泽泽布替尼高速放量，已成为美国布替尼高速放量，已成为美国 BTKi 市场领导者。市场领导者。25Q2 泽布替尼实现销售额 9.5 亿美元，同比+49%、环比+20%，呈高速增长趋势；其中，美国市场为主要收入来源，销售额 6.84 亿美元，同比+43%、环比+21%，BTKi 市场份额已达第一（竞品伊布替尼、阿可替尼销售额分别为 5.43 亿、5.83 亿美元）；欧洲为增速最

2、快的市场，销售额 1.50 亿美元，同比+85%、环比+30%，市场份额快速提升。此外，25Q2 替雷利珠单抗实现销售额 1.94 亿美元，同比+22%、环比+13%，放量持续攀升。上调全年指引，盈利能力加速上调全年指引，盈利能力加速改善。改善。公司更新后的 2025 全年指引包括：全年收入 50-53 亿美元，GAAP 经营费用 41-44 亿美元，毛利率位于 80-90%的中高位区间，GAAP 净利润全年为正，全年自由现金流为正。研发管线有望迎来密集催化。研发管线有望迎来密集催化。公司预计 25H2 研发里程碑包括：（1）泽布替尼完成 TN MCL III 期临床期中分析；（2）替雷利珠单

3、抗的 NSCLC 新辅助和辅助适应症的上市申请在欧洲获批；（3）索托克拉的 R/R MCL 适应症在全球提交加速上市申请；（4）BTK CDAC 启动头对头匹妥布替尼的 R/R CLL III 期临床试验；（5）PRMT5 抑制剂+MA T2A 抑制剂完成联合给药试验的首例入组；（6）HER2 双抗的一线胃癌适应症读出 III 期 PFS 数据；（7）IRAK4 CDAC 完成首例入组并获得概念验证数据。盈利预测、估值与评级 公司核心产品高速放量，国际化布局加速兑现，研发管线有望迎来密集催化。25Q2 公司盈利能力展现持续改善趋势，上调 2025-2027年净利润预测为 3.06/7.63/1

4、1.86 亿美元。考虑到公司为国内Biopharma 龙头，全球化布局成效显著，商业化与研发均迎来关键拐点，维持“买入”评级。风险提示 商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,459 3,810 5,119 6,369 7,620 营业收入增长率 73.65%54.96%34.34%24.43%19.64%归母净利润(百万元)-882-645 306 763 1,186 归母净利润增长率 56.00%26.87%147.48%149.1

5、4%55.52%摊薄每股收益(元)-0.57-0.42 0.20 0.49 0.77 每股经营性现金流净额-0.85-0.10 0.27 0.57 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄)-24.93%-19.35%8.35%17.12%20.93%P/E-24.51-33.25 117.16 47.03 30.24 P/B 5.39 5.79 9.79 8.05 6.33 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,000103.00119.00135.00151.00167.00183.00199.00240807241107250207250507港

6、币(元)成交金额(百万元)成交金额百济神州恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(美元美元 百万百万)资产负债表资产负债表(美元美元 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,4161,416 2,4592,459 3,8103,810 5,1195,119 6,3696,369 7,6207,620 货币资金 3,870 3,172 2,627 2,872 3,