【东方金诚】2025年5月贸易数据解读：5月对美出口降幅扩大，整体出口保持较强韧性-250609（3页）.pdf

1、东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究1 15 月对美出口降幅扩大，整体出口保持较强韧性2025 年 5 月贸易数据解读研究发展部执行总监研究发展部执行总监 冯琳冯琳根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025 年 5 月出口额同比增长 4.8%，增速比 4 月低 3.3 个百分点；其中，5 月对美出口同比下降 34.5%，降幅比上月扩大 13.5 个百分点；5 月进口额同比下降3.4%，降幅比 4 月扩大 3.2 个百分点；其中，5 月自美进口同比为-18.1%，降幅比 4 月扩大 4.3 个百分点。一、一、5 5 月出口同比增速回落，符合市场预期，主要源于高关税影响下，当月对美出口降幅扩大；与月

2、出口同比增速回落，符合市场预期，主要源于高关税影响下，当月对美出口降幅扩大；与此同时，美国发动全球贸易战后，近期外需整体呈现走弱态势；最后，上年同期出口基数偏高，也在下此同时，美国发动全球贸易战后，近期外需整体呈现走弱态势；最后，上年同期出口基数偏高，也在下拉今年拉今年 5 5 月出口增速。月出口增速。5 5 月出口保持正增长，继续展现较强韧性，主要拉动力有三个：一是月出口保持正增长，继续展现较强韧性，主要拉动力有三个：一是 5 5 月中美发月中美发布联合声明，关税战降温带动新一轮布联合声明，关税战降温带动新一轮“对美抢出口对美抢出口”；在美国全球；在美国全球“对等关税对等关税”暂缓期内，我国

3、出口企暂缓期内，我国出口企业面向美国之外市场的业面向美国之外市场的“抢出口抢出口”效应仍在发酵；出口市场多元化取得进展。效应仍在发酵；出口市场多元化取得进展。以人民币计价，5 月出口、进口额同比增速分别为 6.3%和-2.1%，与同期以美元计价的增速差主要源于过去一年中人民币对美元有所贬值。以美元计价，5 月出口额同比增速为 4.8%，比 4 月低 3.3 个百分点，主要有三个原因：首先，5 月对美出口同比下降 34.5%，降幅较 4 月扩大 13.5 个百分点，对整体出口形成较大拖累。据测算，5 月对美出口大幅下滑，直接下拉整体出口增速约 5 个百分点。5 月中美发布联合声明，“关税战”降温

4、，并形成新一轮“对美抢出口”效应，为何当月对美出口降幅显著扩大？我们分析主要有三个原因:一是 5月关税战降级后，美国对华实际关税水平仍高达 41.3%,还会对大部分对美出口商品有实质性影响。二是本轮关税下调自 5 月 14 号起生效，前半个月的影响已经产生，后半个月仅是能够即时发货的对美出口会恢复，正常贸易过程尚难快速修复。三是 5 月 2 日包裹关税生效（即使 5 月 13 日下调后仍处于 54%的很高水平），这可能给 5 月对美出口带来新的下行压力。可以看到，5 月我国对美出口同比下降 152 亿美元，而据我们测算，正常状态下我国单月对美包裹出口额达到 70 亿美元左右。其次，受特朗普政府

5、全球关税战影响，近期外需整体呈现放缓态势。其中，5 月摩根大通全球制造业 PMI 指数和中国物流与采购联合会全球制造业 PMI 指数分别连续 2 个月和 3 个月处于收缩区间；作为全球贸易的风向标，5 月韩国进出口增速分别为-5.3%和-1.3%,分别较前值下滑 2.6 和 5.0 个百分点。最后，上年同期出口基数东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究2 2偏高，也会直接下拉今年 5 月出口同比增速。2024 年 5 月正处外需高峰期，出口同比增速达到 7.4%，较 2024 年 4 月大幅加快 6.1 个百分点。不过，5 月出口仍保持同比正增长，在外部环境急剧变化背景下展现出较强韧性，主要原因有三

6、个：一是 5 月 12 日中美发布联合声明，双边关税下调 115 个百分点，部分中美贸易恢复市场可接受性，并引发新一轮“对美抢出口”效应，可以看到，5 月中下旬港口数据显示对美出口出现强劲反弹。二是在美国全球“对等关税”暂缓期内，我国企业对美国之外出口市场的“抢出口”现象仍在持续。数据显示，5 月我国对东盟出口同比增长 14.8%，虽受上年同期基数大幅抬高影响，增速较上月回落 6 个百分点，但继续处于强劲增长状态；另外，5 月我国对欧盟出口同比增长 12.0%，增速较上月加快 3.8 个百分点。以上都在一定程度上显示这类“抢出口”效应持续发酵。最后，今年我国出口市场多元化持续取得进展，也为个别