【东证期货】铅年度报告：积重难返，平仄依旧-250105（30页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_TitlesmingfTable

2、_Title积重难返，平仄依旧积重难返，平仄依旧Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：铅：看涨铅：看涨报告日期：报告日期：20252025 年年 1 1 月月 5 5 日日Table_SummaryTable_Summary供应端供应端原生原生端端：25 年内外矿端边际好转，但原生冶炼产能过剩依旧，TC 将继续反映高富含精矿的供需，并与冶炼利润共同呈现拉锯式的修复进程。25 年国内原生冶炼产能投放量大于海外，但内外产能的兑现均将掣肘于原料供应和冶炼利润。长协签订较少下，依赖进口矿的国内原生扰动或有放大。再生再生端端：25 年废电瓶出货量将有边际改善，但国内再生产能过剩、进

3、口限制、替换率和出铅率下降等问题将持续存在。原料紧缺背景下，回收商或维持惜售待涨态度，废电瓶将是持续性紧缺、阶段性放量的演绎，再生炼厂或处于高成本低利润的运行环境，潜在矛盾的复发令再生端大概率会成为阶段性推升铅价的驱动。需求端需求端25 年铅需求或将小幅增长。替换需求有望在以旧换新和新国标等政策的托底下实现修复，锂代铅进程或短暂放缓，终端领域中电动两轮车、汽车、通信基站均有增长预期，但 24 年表现最眼的出口需求或在部分地区实行反倾销、关税风险、电池厂出海挤占需求的影响下受到影响，蓄电池总出口数量或与 24 年持平。投资建议投资建议2025 年国内铅市场供需双强，全年供需将恢复至紧平衡状态，沪

4、铅价格中枢同比 2024 年或有小幅下移，但并不意味着铅价缺失向上弹性。在产能过剩在产能过剩、回收难题回收难题、环保和政策影响下环保和政策影响下，沪铅或沪铅或将继续维持高波动运行，预计将继续维持高波动运行，预计 20252025 年价格运行区间为（年价格运行区间为（1600016000，2000020000）元元/吨吨。从扰动可能性和需求季节性推演从扰动可能性和需求季节性推演，沪铅在二季度沪铅在二季度中后期和四季度上涨的概率相对更高中后期和四季度上涨的概率相对更高，而进口窗口则有概率在上而进口窗口则有概率在上半年末开启半年末开启。策略方面，单边角度，废电瓶动态成本支撑下，铅价格底相对清晰，而供

5、应扰动提供向上驱动，建议在年初需求淡季时择机布局中期多单，推荐关注 04 及以后合约的试多机会；套利角度，进口需求给予窗口打开机会，关注中期内外反套机会。风险提示风险提示下游生产计划扰动，废电瓶出货量，宏观风险。孙伟东孙伟东首席分析师（有色金属）首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:联系人：联系人：魏林峻魏林峻有色金属分析师有色金属分析师从业资格号：F03111542Email:相关报告：相关报告：矿紧预期落地，减产空间无多2024/05/23原料紧缺支撑铅价，锚定需求兑现情况 2024/08/01供应扰动或

6、将重演，再生减产预期渐强 2024/08/12矿紧边际加剧，修复预期有限2024/08/27风物长宜放眼量，枯木或有逢春时2024/10/06矿紧边际修复，增产预期递延2024/11/19年度年度报告报告铅铅上期所铅上期所铅主力合约走势主力合约走势有色金属-铅-年度报告 2025-01-052期货研究报告目录目录1、行情回顾、行情回顾.52、原生端、原生端.52.1、铅精矿铅精矿：供应小幅改善，供应小幅改善，TC 修复有限修复有限.62.2、原生铅原生铅：利润与进口限制国内产能兑现利润与进口限制国内产能兑现.123、再生端：、再生端：废电瓶持续性紧缺，矛盾重演的概率较大废电瓶持续性紧缺，矛盾重