【国泰期货】研究周报-绿色金融与新能源-250525（33页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：弱预期压制镍价，现实成本支撑2不锈钢：供需边际双弱，钢价震荡运行2工业硅：上游复产，盘面底部震荡11多晶硅：波动放大，关注下周资金动向11碳酸锂：矿山出现停产预期，但仍有增量弥补，震荡20全国碳市场：CEA重启跌势，CCER价格坚挺292025年05月25日2025年05月25日国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：弱预期压制镍价，现实成本支撑弱预期压制镍价，现实成本支撑 不锈钢：

2、不锈钢：供需边际双弱，钢价震荡运行供需边际双弱，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：矿端短线坚挺但远端担忧情绪有所降温，冶炼端供应预期压制上方弹性。首先，印尼高品位镍矿偏紧支撑一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行至 27 美金/湿吨，总价同比增加 26%（+11.4美金）至 54.3 美金/湿吨，叠加补库需求导致短线累库不及预期，镍价下方或仍有支撑。不过，在菲律宾与印尼矿价经济性差逐步收敛后，印尼矿端上行速度有望放缓。同时，参照前两年规律，第三季度或是印尼配额释放和镍矿溢价回调的关键阶段，市场对于配额释放仍有期待。其次，且由于不锈钢减

3、产负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新回到累库，SMM 5 月中旬的镍铁库存 29554.5 吨，同/环比+36%/+4%。从转产经济性的角度考虑，盘面一度打开镍铁转向高冰镍的窗口，且中间品供应边际稍有增加，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。建议未来重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。本周 LME 库存有所回升，而精炼镍在中期仍有较多潜在供应释放的预期，远端仍有回到累库的可能性。整体而言，矿端短线坚挺仍支撑火法成本处于高位，但市场对远端的担忧情绪有所降温，叠加冶炼端供应预期饱满，预计镍价短线或延续低位震荡。不锈钢基本面：负反馈压力向供应传导，供需边际双弱运行，钢价或区间震荡。不锈钢前期季节性去库偏

4、慢，厂库压力偏高，关税缓和后的压力未有明显释放，负反馈传导至供应端的减产增加。按照最近出口数据，1-4 月不锈钢表需+出口累计同比增速+3.0%。从国内供应来看，中联金不锈钢 5 月排产 342.5 万吨同/环比+2%/+0%，累计同比增速下滑至 5%，而根据市场消息，印尼某冷轧厂 5 月受行情低迷影响已减产 40 至 50%，而 6-7 月暂定继续停产检修，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在 6 月下滑至近-29%，供应（产量+进口）增速或下调至 3.3%左右，供需增速差有所收敛。若未来减产全部兑现，不锈钢有望从供应过剩转为供需双弱格局，负反馈压力可能会在 6-7 月看到一定的缓和。但

5、是，由于不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现快速修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，但印尼矿端对镍铁仍有短线支撑，从而托底不锈钢成本。因此，就短线策略而言，仍需关注不锈钢的区间操作，6-7 月重点跟踪不锈钢库存变化。库存变化：1）中国精炼镍社会库存减少 840 吨至 42088 吨。其中，仓单库存减少 1083 吨至 22418 吨，现货库存增加 243 吨至 13200 吨，保税区库存持平至 6470 吨。LME 镍库存增加 3414 吨至 198636 吨。2）有色网 5 月中旬底镍铁库存 29554.5 吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加。202202

6、5 5 年年 5 5 月月 2525 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存 1117668 吨，周环比增 0.85%。其中，冷轧不锈钢库存638947 吨，周环比减 5.39%。热轧不锈钢库存 478721 吨，周环比增 10.59%。累库主要以 400 系为主，300 系不锈钢库存 693000 吨，周环比减 3.42%。4）根据钢联，中国 14 港港口镍矿库存增加 25.27 万湿吨至 731.51 万湿吨，主要都为菲律宾镍矿。以镍矿品位分，低镍高铁矿 340.86 万湿吨