五洲新春-首次覆盖：风电滚子国产化龙头新能源产业布局有望持续发力-220629（43页）.pdf

1、公司深度研究 | 五洲新春 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 风电滚子国产化龙头，新能源产业布局有望持续发力 五洲新春（603667.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 五洲新春五洲新春 公司评级 买入 股票代码 603667 前次评级 评级变动 首次 当前价格 16.83 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 联系人联系人 张夕瑶张夕瑶 相关研究相关研究 -27%-4%19%42%65%88%111%134%2021-062021-

2、102022-02五洲新春沪深300 核心结论核心结论 磨前产品领先企业，业务领域不断拓宽。磨前产品领先企业，业务领域不断拓宽。公司深耕精密制造二十余年，业务由轴承套圈不断拓展至成品轴承、 汽车零部件、 风电滚子及空调管路，21年轴承 （含套圈） 、 空调管路、 汽配及风电产品收入占比分别为55%/26% /13%/2%。16-21年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为18%/7%。 风电滚子国产化龙头，技术及成本优势行业领先。风电滚子国产化龙头，技术及成本优势行业领先。风电滚子是风电轴承的核心部件，22-25年全球风电滚子市场空间CAGR有望达24%。风电轴承国产化趋势下， 内外资风电轴承

3、企业均有外采滚子的意愿及趋势。 公司风电滚子产品技术实力行业领先， 已开拓蒂森克虏伯、 洛轴等多个下游龙头客户，预计22-23年滚子业务收入2/4亿元，同比+233%/100%。 轴承及套圈轴承及套圈配套下游头部客户配套下游头部客户，收购，收购FLT拓宽拓宽海外海外渠道渠道。全球轴承市场规模达千亿美元，下游应用领域广泛。公司磨前技术一体化布局，具备产品质量及成本优势，与下游SKF、FAG等跨国轴承龙头长期合作关系稳定，并配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。 公司成品轴承已配套宝马、 丰田等海外汽车客户，收购FLT后有望进一步拓宽工业领域及海外销售渠道。 汽配及空调管路业务有望持续受益汽车电动化快速

4、发展。汽配及空调管路业务有望持续受益汽车电动化快速发展。公司汽配及空调管路业务重点发展新能源汽车领域， 是国内唯一、 全球仅有三家的安全气囊钢管制造企业。新能源汽车空调管路价值量约为燃油车的4倍，25年国内市场空间超千亿元，公司有望持续受益汽车电动化趋势发展。 投资建议：投资建议： 预计22-24年公司归母净利润分别为2.16/3.11/4.48亿元， 同比+74.9%/43.9%/44.0%。 采用分部估值法23年公司目标市值为80.99亿元，对应目标股价24.64元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、风电新增装机不及预期、新能源汽车销量不及预期、产能建

5、设进度不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,754 2,423 3,481 4,274 5,229 增长率 -3.5% 38.2% 43.6% 22.8% 22.3% 归母净利润 (百万元) 62 124 216 311 448 增长率 -39.4% 98.9% 74.9% 43.9% 44.0% 每股收益（EPS） 0.19 0.38 0.66 0.95 1.36 市盈率（P/E） 89.1 44.8 25.6 17.8 12.4 市净率（P/B） 2.7 2.6 2.5 2.2 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研

6、发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 29 日 公司深度研究 | 五洲新春 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 29 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 五洲新春核心指标概览. 6 一、磨前产品领先企业，业务领域不断拓宽 . 7 1.1 深耕行业二十余载，业务版图不断扩张 . 7 1.2 公司股权结构清晰，子公司分工明晰 . 8 1.3 公司收入主要来自轴承及空调管路业务，风电业务有望高增 . 9 1.4 公司上市后共进行两次募资