【国泰期货】研究周报-绿色金融与新能源-250406（34页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：盘面宏观情绪主导，显性库存边际下滑2不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈2工业硅：情绪面利空，短期波动加剧11多晶硅：情绪面利空，但回调亦是做多机会11碳酸锂：对等关税来袭，锂价承压21全国碳市场：CEA延续弱势，CCER市场活跃度下滑302025年04月06日2025年04月06日国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：盘面盘面宏观宏观情绪情绪主导主导，显性显性库存库存边际边际

2、下滑下滑 不锈钢：不锈钢：季节性季节性去库，去库，成本成本支撑支撑与与高排产高排产博弈博弈 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面逻辑：印尼矿端溢价再度上行，精炼环节库存边际去化，现实面仍有支撑，但是宏观风险或将远端弱预期的出清逻辑提前交易。市场低位补库导致国内显性累库预期未充分兑现，一季度精炼镍表需增长可观，且加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧，若以成本曲线看，精炼镍短线估值或有从火法一体化向外购原料生产路径切换的可能，节前镍价回调导致现货升水回升。短期国内镍矿港口库存偏低，印尼镍矿亦偏紧且溢价坚挺，叠加特许权使用

3、费政策或小幅抬升火法成本，火法路径镍产品仍有托底的支撑。就长期而言，若镍矿矛盾能在中期出现一定的缓和，且参照印尼前两年镍矿行情，镍矿溢价自三季度或有见顶回调的规律，若精炼镍供应周期复刻镍铁、硫酸镍依次走过的“高利润-放量-去估值-去产量”路径，随着阶段性补库结束后回归累库，“去估值-去产量”或成为长线预期。整体而言，短期镍矿及火法成本支撑+精炼库存边际去化逻辑起到托底的作用，但是板块受突发大宏观事件压力的情况下，镍也不例外，或将远端弱预期的出清逻辑提前交易。不锈钢基本面逻辑：原料端去库支撑成本，不锈钢高排产与到期仓单流出预期对中期施压。不锈钢社会库存季节性持续去化，不过整体去库速度较往年略慢，

4、同时在高排产预期下，中期淡季消化仍需考验。根据中联金数据，由于头部企业排产高位增加，4 月不锈钢排产预期 350 万吨，同/环比+7%/+1%。节后不锈钢排产预期偏高，叠加市场在节后积极补库，镍铁库存明显去化，不过目前印尼 GNI 镍铁项目产线正在逐步恢复，3 月内开工率回升 20%至 50%，或计划 4 月底实现正常生产状态。不过，若随着菲律宾雨季结束，镍矿发运到港量增加，叠加镍铁修复至国内盈亏线以上，那么镍铁继续去库则会受到挑战，叠加中期市场对 5-6 月到期仓单流出存在预期，预计中期基本面仍有压力。根据市场消息，5 月交期镍铁价格有所回调至 1020 元/镍左右，折算不锈钢标品的成本重心

5、在 1.37 万元/吨。就基本面而言，弱预期或对钢价形成压制，但是成本或限制不锈钢深跌的空间。不过，由于宏观热点对盘面的扰动放大，建议重点关注全球贸易壁垒政策的实时变化。宏观事件：4 月 2 日，美国宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，对贸易逆差最大的国家和地区征收更高的关税，中国被加征 34%的关税，与此前加征的 20%关税为叠加关系。4 月 4 日，根据国务院关税税则委员会，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。全球贸易壁垒升级或增添不确定性，风险偏好有所下行，增加市场对衰退的担忧，板块受突发大宏观事件压力的情况下，镍与不锈钢也不例外。同时，需要关注镍与

6、不锈钢的终端美国出口市场受到贸易壁垒的压制影响，包括家电和机械设备等，贸易壁垒的增加或间接影响到终端外需，但是影响幅度或相对可控。2022025 5 年年 4 4 月月 6 6 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 库存变化：1）中国精炼镍社会库存周度减少 816 吨至 45445 吨。其中，仓单库存增加 572 吨至 27371 吨；现货库存减少 1388 吨至 12199 吨，保税区库存持平至 5875 吨。LME 镍库存减少 54 吨至 200250 吨。2）有色网 3 月 31 日镍铁库存半月度减少 11%至