【国泰期货】研究周报-绿色金融与新能源-250727（29页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：宏观预期定方向，基本面限制弹性2不锈钢：宏观情绪主导边际，现实面仍有待修复2工业硅：基本面仍有支撑，关注上游复产幅度11多晶硅：仍处政策市场，谨慎持仓11碳酸锂：反内卷对产量影响的分歧较大，宽幅波动202025年07月27日2025年07月27日国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：宏观宏观预期预期定定方向，方向，基本面基本面限制限制弹性弹性 不锈钢：不锈钢：宏观情绪主导边际，宏观

2、情绪主导边际，现实现实面面仍仍有待有待修复修复 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：宏观与消息面共振扰动，镍价或区间震荡运行。宏观调结构、优供应、淘汰落后产能的政策预期发酵，但尚未有对镍的明确政策落地前，基本面验证与宏观预期的逻辑可能存在反复。短线印尼在镍矿方面的政策消息较为频繁，但基本在市场的预期中，难以对盘面形成较大的影响。其一，APNI协会再次建议政府重新评估镍矿的 HPM 公式，纳入矿石中的铁和钴的经济价值，从而可能对冶炼成本形成一定的抬升，不过，此方案市场先前就有报道，具体能否落地仍需跟踪印尼政府的态度。其次，印尼政府可能将 RKAB 审批周

3、期从三年改为一年，并敦促企业于 2025 年 10 月开始重新提交 2026 年 RKAB 预算。此消息或进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额，从而影响镍价的态度。现实面来看：1）镍矿支撑持续走弱。印尼配额审批增加后，溢价从 7 月逐步回调，火法现金成本已下移 1.4%，而往年存在自三季度后溢价持续回调的预期，下半年的镍矿担忧降温；2）精炼镍短线库存持稳，但低成本供应增量预期仍有拖累，镍铁环节库存偏高，但边际补库带动轻微修复价格，从转产经济性的角度稍微提振镍价估值，但是幅度有限。整体而言，预计镍价呈现多空博弈的区间震荡运行。不锈钢基本面：宏观情绪主导钢价边际方向，现实基本面逻辑弹性较差。国内供

4、给侧的宏观政策预期对商品形成提振，但参照上一轮供给侧改革，在预期交易的阶段，宏观预期和基本面验证可能存在切换，趋势性上行需看到对不锈钢更加具体的政策指引。短线盘面受到提振，交仓利润边际修复，不锈钢毛基现金成本1.25万元/吨左右，折算交仓利润接近3%。不过，短线镍铁补库轻微修复估值，且此轮负反馈挤出印尼高成本镍铁利润，印尼某项目的 11 条 EF 产线于近期暂停生产，或影响镍铁产量约 1900 金属吨/月，长线缓和镍铁过剩压力，预计镍铁再向下深跌存在难度，或限制钢价的底部空间。就不锈钢供需而言，呈现双弱格局，负反馈传导至供应下滑，库存迎来边际稍有去化。从数据来看，此轮中国和印尼 6-7 月的共

5、振减产对不锈钢现实过剩的化解存在一定的作用。不锈钢 6 月表需累计同比增长 2%，增速处于历史低位，不锈钢 6 月产量累计同比增长 4%，而 7 月排产 312 万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至 3%；6月中国不锈钢进口 10.9 万吨，环比减少 1.6 万吨，累计同比-25%，印尼 7 月排产回升，43 万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。预计盘面跟随宏观情绪方向，基本面给予区间震荡的逻辑。库存变化：1）中国精炼镍社会库存增加 135 吨至 39114 吨。其中，仓单库存增加 387 吨至 21947 吨，现货库存减少 252 吨至 11577 吨，保

6、税区库存持平至 5590 吨。LME 镍库存减少 3654 吨至 203922 吨。2022025 5 年年 7 7 月月 2 27 7 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2）有色网 7 月中旬镍铁库存 37534 吨，同/环比+50%/-11%，库存压力偏高，边际稍有轻微缓和。3）2025 年 7 月 24 日，钢联不锈钢社会总库存 1118586 吨，周环比减 2.54%。其中，冷轧不锈钢库存总量 625447 吨，周环比减 2.43%。热轧不锈钢库存总量 493139 吨，周环比减 2.69%。300 系不