【华联期货】铜周报：关注美国关税政策生效影响-250727（34页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报关注美国关税政策生效影响关注美国关税政策生效影响2025072720250727黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 宏观：美国此前定于8月1日起对多国加征15%-50%关税，150余国将收到通知

2、。同时将对铜产品进口加征50%的关税。美国此举虽可能抑制全球对美国的出口，但更直接冲击全球供应链，推高美国本土产品成本，不利于其未来经济的发展。关税生效前后，全球铜市或受影响波动较大。u 供应：海外大的矿山增产有限，矿端供给紧张态势难改，TC加工费维持长期低位。下半年国内铜冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰，9月起检修产能逐步增加，10月达峰值，产量影响将集中在10-11月。检修叠加港口因素，国内铜材现货供应可能进一步收紧。此外宁波大榭码头建设（工期一年）或延缓进口废铜到货，叠加美国再生铜因10%关税难入华，再生铜供应持续偏紧。u 需求：1-6月电网投资2911亿元，同比增14.6%，创同期新高

3、；新能源电动汽车、电网、光伏、3D打印、以及低空经济等新兴领域强势发展，为铜市注入消费增长剂，需求平稳增长。三季度特别“金九银十”是一年中需求旺季，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，总体需求向好。u 库存：上周LME库存继续出现回升，不过国内社会库存出现下降，说明国内需求较好。u 观点：美国要挟对各国加征“对等关税”和对进口铜产品加征50%关税预定8月1日生效，此举虽可能抑制全球对美国的出口，但更直接冲击全球供应链，推高美国本土产品成本，不利于其未来经济的发展。关税生效前后，全球铜市或受影响波动较大。行业方面，海外大的矿山增产有限，矿端供给紧张态势难改，TC加工费维持长期低位。下半年国内铜冶

4、炼厂将在9-11月迎来检修高峰，9月起检修产能逐步增加，10月达峰值，产量影响将集中在10-11月。检修叠加港口因素，国内铜材现货供应可能进一步收紧。需求端我国上半年电网投资创同期新高，新能源电动汽车、电网、光伏、3D打印、以及低空经济等新兴领域强势发展，为铜市注入消费增长剂，需求平稳增长。三季度特别“金九银十”是一年中需求旺季，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，总体需求向好。如果下周美国关税政策影响进一步回调，将是中线逢低买入的好机会。u 策略：中线逢低买入，沪铜2509参考支撑位77500元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料

5、来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Wind、华联期货研究所资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储

6、量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给