【紫金天风】玻碱半年报：断了的弦-250630（28页）.pdf

1、2025/6/302025/6/30作者：李文涛从业资格证号：F3050524交易咨询证号：Z0015640研究联系方式：18616861246我公司依法已获取期货交易咨询业务资格数据来源：Wind,WSA，紫金天风期货 供应：统计局口径1-5月平板玻璃产量同比下降5.2%，隆众和卓创口径1-6月同比都是下降9.7%。去年四季度日熔量16万吨/天，今年一季度15.68万吨/天，二季度15.7万吨/天，虽然玻璃价格从1300元/吨，下跌至1000元/吨，并且亏损面积不断扩大，但是日熔量并没有减。需求：1-6月玻璃内需同比下降8.6%,去年同期下降0.9%。房地产下行在2025年真实反应在玻璃需求

2、上了，当前房地产新开工只有2021年高峰期的30%，下降70%，而玻璃产量仅比2022年的高峰下降8%。即使考虑汽车玻璃产量增加明显，毕竟占比较低。目前看，在居民收入下降，以及收入增长预期下降的条件下，房地产短期大概率仍然难以大幅上涨，所以玻璃产量恐怕需要继续下降玻璃产量恐怕需要继续下降。估值：当下大部分企业处于亏损状态，纯碱和能源价格也比较低，估值处于很低的水平。小结：估值低，向上驱动孱弱。数据来源：Wind,WSA，紫金天风期货 供应：上半年，纯碱产量持平去年，周产71.4万吨，其中重碱减产4%，周产39.6万吨，周产轻碱增产5.3%，周产31.85万吨。需求：房地产和光伏玻璃很难起色，净

3、出口今年增200万吨，主要是低价导致。估值：纯碱1150元/吨的价格处于历史低位，但是考虑到纯碱产能高，而平板玻璃和光伏玻璃产量逐渐下降，纯碱向上驱动偏弱。唯一亮点是出口，但是出口的前提是国内价格足够低。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货虽然玻璃行业利润持续下滑，但是今年上半年仍然有1万吨新增产能。新增13条产线中，河北5条，辽宁2条，川渝2条，湖南、江苏、河南和福建各1条。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货上半年玻璃冷修8580吨/天，其中河北3条线，山东、陕西、安徽、广东各2条线，江苏、新疆、辽宁、云南和湖北各1条。净减省份是陕西、山东、安徽、广东各2条，新疆、云南、湖北各1条。净增省份是河北

4、、川渝各2条，辽宁、湖南、河南、福建各1条。总体上，减产集中在西北、华东地区、华南地区。复产在华北地区，西南地区。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货 由于2024年出现大面积冷修，有9条产线处于可复产状态，另外还有6条新建产线具备点火条件。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货 有17条线处于即将检修状态，重点关注江苏、安徽、广东地区。数据来源：隆众资讯、紫金天风期货 春节至今，玻璃没有明显冷修。考虑到当前利润差，有可能后面会加速冷修。数据来源：卓创、紫金天风期货数据来源：卓创、紫金天风期货 产销率来看，维持100%水平。数据来源：卓创、紫金天风期货 产销率来看，维持100%水平。数据来源：统计局、紫

5、金天风期货 近12个月房地产销量累计同比已经连续12个月持续收窄，截至今年5月份是-5.8%，绝对量仍然在下降。新开工面积累计同比没有明显改善，仍然维持-20%降速。今年以来施工面积维持-9%降幅，考虑到新开工面积相对高峰下降60%以上，新开工面积没有明显改善，那么施工面积大概率还要继续下探。这对玻璃需求非常不利。数据来源：卓创、紫金天风期货 1-5月乘用车产量累计同比11%，其中新能源汽车增40.8%。由于我国新能源汽车在全球市场具备非常高竞争力，预计全年汽车产量增长10%，那么带动玻璃消费增长不到1%，仍然无法抵消断崖式地产需求降幅。数据来源：卓创、紫金天风期货 平板玻璃价格低于1000元

6、/吨，大部分玻璃厂处于亏损状态。数据来源：卓创、紫金天风期货 上半年，纯碱产量持平去年，周产71.4万吨，其中重碱减产4%，周产39.6万吨，周产轻碱增产5.3%，周产31.85万吨。纯碱开工率:隆众氨碱开工率联产开工率5055606570758085909510001/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/012022年2023年2024年2025年5055606570758085909510001/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01