【华联期货】铁矿石半年报：供增需减趋势强化，矿价整体承压-250629（33页）.pdf

1、华联期货华联期货铁矿石铁矿石半年半年报报供增需减趋势强化供增需减趋势强化，矿矿价价整体承压整体承压202520250620629 9研究助理：研究助理：曾可曾可从业资格号：F031186760769-22116880作者：作者：黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：萧勇辉 交易咨询号：Z0019917半年半年度度观点及策略观点及策略半年度观点 行情回顾：2025年上半年矿价走势呈现前高后低。一季度，天气对澳巴主流矿山的发运造成一定冲击，铁矿价格阶段性走高，3月份以来，天气扰动逐渐消

2、退，且各地传出限产传闻，加剧市场对原料过剩担忧，矿价明显回落。4月关税扰动冲击盘面，矿价跟随宏观情绪下跌，虽然二季度钢厂复产积极性提高，铁水产量季节性回升，日均铁水产量维持在240万吨以上的高位，矿石库存持续去库，但在关税扰动和粗钢限产预期的影响下，价格回落后并未随着铁水产量增加而出现走高，二季度弱预期主导盘面，矿价维持弱势震荡格局。供应：2025年1-5月四大矿山发运总量4.36万吨，同比增长0.3%，主流矿山发运对价格敏感度较低，主要受到天气因素影响导致上半年供应不及预期，下半年产量可能加快释放以修复前期低发运，但整体增量预计在800万吨左右，重点关注力拓下半年增量。今年1-5月普氏均价较

3、去年下滑了17.75美元/吨，以印度等非主流为代表的高成本矿山发运出现明显下降，预计下半年非主流增量约为700万吨左右，考虑到下半年需求内忧外患情况，矿价中枢仍有下移空间，实际增量或有折损。需求：下半年需求端呈现“内忧外患”特征。今年上半年在焦煤大幅让利情况下，钢厂利润维持在较高水平，出口成为上半年最大的亮点，铁水产量维持在高位，但矿价并未同步出现上涨，主要受到粗钢调控政策预期和关税冲突影响，更多跟随市场预期波动。但由于“抢出口”在未来形成透支效应，下半年随着出口减弱国内生产很难得到向上修复；此外，四季度粗钢调控政策执行情况也为铁矿需求埋下隐患。因此，下半年铁矿整体需求受到抑制。库存：上半年在

4、抢出口支撑下，铁水产量韧性较强，铁矿港口库存表现为去库，下半年供需矛盾或得到兑现，铁矿石具备一定累库预期，在四季度粗钢压减1000-2000万吨的悲观假设下，累库将会进一步加剧。观点：上半年来看铁矿基本面较好，因此在黑色板块中表现较为抗跌。全年来看，供应端预计呈现前低后高的特征，主流矿山预计带来今年主要的供给增量，高成本非主流矿山由于对矿价的敏感性较高，预计实际增量有折损，最终全球总供给实现小幅增量。需求方面，下半年呈现“内忧外患”特征，三季度关税和贸易环境若未出现改善，出口走弱会对矿石价格造成冲击；其次，四季度粗钢调控政策落地和执行情况也为矿石需求埋下隐忧，届时或带来铁矿的补跌机会。但同时，

5、三季度是重要的政策观察窗口，或存在政策驱动下的阶段性反弹机会，但预计不会持续太久，建议更多把握矿价承压下行机会。策略：铁矿主力合约逢高沽空为主，上方压力位参考800-850元/吨。产业链结构产业链结构产业链结构期现市场期现市场铁矿石合约图：大商所铁矿石09合约（元/吨）图：大商所铁矿石01合约（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所4006008001000120014009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月i2109i2209i2309i2409i25094006008001000120014001月2月3月4月5月6月

6、7月8月9月10月11月12月i2201i2301i2401i2501i2601合约间价差图：铁矿石9-1价差（元/吨）图：SGX当月掉期-大商所主力合约（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年03060901201501802101月2月3月4月5月6月7月8月9月i2109-i2201i2209-i2301i2309-i2401i2409-i2501i2509-i2601品种价差图：PB粉-超特粉