【广发期货】沪铜周报：降息预期再起，美铜关税政策仍未落地-250628（31页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年6月月28日日沪铜周报降息预期再起，美铜关税政策仍未落地周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点核心观点（1）宏观方面，COMEX-LME溢价再次走扩，市场预期降息概率提高COMEX-LME溢价再次走扩至15%左右，主要系6月美铜进口关税政策落地的预期落空。高盛认为目前市场显著低估了25%甚至50%关税的可能性，基准情形下预计9月实施25%关税。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为

2、或将持续，对铜价形成支撑。近日，美联储理事沃勒、美联储副主席鲍曼陆续表态，暗示最早可能在7月降息。鲍威尔在国会听证会上也表示，不排除7月降息的可能。降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价。（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健铜矿方面，铜矿现货TC低位，截至6月27日，现货TC报-43.56 美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1

3、.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%；SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。（3）库存方面，全球显性库存去库，美铜仍在补库中本周LME周度平均库存 9.31 万吨，周环比-9.29%；本周COMEX周度平均库存20.69 万吨，周环比+3.43%；截至6月26日，SMM 全国主流地区铜库存13.01万吨，周环比-1.58万吨。2行情观点主要观点（4）微观需求方面，现实仍存韧性，后续预期偏弱电解铜制杆周度开工率74.01%，基本维持平稳；现货方面，铜价走强后下游采购情绪偏弱，

4、整体交投一般，但因海外价格高企，冶炼厂加大出口力度，现货流通货源偏紧，升水重心从下半周开始上浮；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，家电排产数据已开始边际走弱，Q3现实需求端或承压。总结：（1）宏观方面，市场普遍预期美联储7月或9月将步入降息周期，降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价；COMEX-LME溢价再度走扩，在美国对铜的“232”调查结束前，美国补库行为难言结束，全球铜仍在往美国本土运送，其他地区货源偏紧对铜价形成支撑；（2）基本面方面，前期“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税

5、阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。展望：短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，在“232”调查结束之前，电解铜紧缺趋势难以反转，下方仍有支撑。核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化。策略：期货端，上方压力位参考81000-81500，短线回调做多，区间操作；期权端，暂缓。3目录CONTENT行情回顾与资金面供给：年中长单TC敲定为0宏观：市场预期降息概率提高0102030405需求：边际走弱倾向仍存库存：COMEX铜持续累库1 行情回顾与资金面本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1 周度行情回顾：市场预期降息概率增加，美元指数疲弱，铜价

6、上涨国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨）沪铜成交量和持仓量（单位：手）周度市场回顾 市场预期美联储7月或9月将再次开启降息，美元指数疲弱，铜价本周小幅上涨 截至6月27日，伦铜价格报9,879美元/吨，周环比+2.26%截至6月27日，沪铜价格报79,920元/吨，周环比+2.47%截至6月27日，沪铜持仓量592,449手，周环比+11.53%本周沪铜周均成交量179,521手，周环比+45.43%项目2025/6/272025/6/20变动环比伦铜价格9,8799,661+219+2.26%沪铜价格79,92077,990+1930+2.47%沪铜持仓量592,449531,182+