【民生证券】海外政策展望：跳出关税看谈判：“7月9日”还重要吗？-250707（10页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外政策展望 跳出关税看谈判：“7 月 9 日”还重要吗？2025 年 07 月 07 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 邮箱： 邮箱： 对于一个在谈判中不守时的对手，我们真的还需要纠结于某个具体的时点吗？这是我们持续跟踪特朗普贸易政策以来最大的感受和疑问，从 2 月以来特朗普关税的起起伏伏、反反复复已经成为常态，TACO 交易已经深入人心。7 月 9日，作为明面上第一阶段暂缓结束的时间节点，说它重要，那是因为特朗

2、普确实需要给民众和国际社会一个“交待”；说它不重要，则是很多事情的走向在 4 月以来的两个多月里已经埋下“草灰蛇线”，“7 月 9 日”虽然给了市场短期更多的波动，但在特朗普重塑全球贸易的版图中可能并不重要。首先我们来说说特朗普的“交待”。我们觉得核心就在于两个方面：一是要突出“胜利”；二是要展现强势和压迫感（至少在民众面前）。强调“胜利”和成果，在阶段性收官阶段就要“抓小放大”。这和我们在之前报告以退为进？美国贸易谈判追踪分析框架提到的贸易谈判过程中是“抓大放小”，形成对比。在 4 月初以来的大部分谈判时间内，美国贸易谈判的主要精力是花在日本、中国、韩国、欧盟、印度等大型经济体上的，主要的想

3、法很明确，争取在有限时间内，至少通过一、两个大型经济体的突破来“以点带面”，撬动尽可能多的成果。想法是好的，但是“事与愿违”。到目前为止，美国和大型经济体的谈判成果比较有限，大多还是往临时性、原则性协议或者谈判延期方向努力，达成正式全面贸易协议的可能性很低。到了阶段性收官时刻，大型经济体搞不定，就只能找“软柿子”，在小型经济体上以量取胜，比如越南、柬埔寨、印尼等。展现“强势”，这个市场都比较熟悉，但市场环境已经不一样。过去的几个月里，市场已经见识到了特朗普的关税手段，包括口头威胁，中止谈判威胁，报复性关税威胁甚至可能短期内真的落地高关税（然后取消）。所以 7 月 9 日当周特朗普可能“故技重施

4、”，市场波动也会比较大，尤其值得注意的是和 4 月初相比，当前的市场环境有明显不同，最典型的就是美股，已经刷新历史新高，这是特朗普“上强度”的重要底气。“一波未平、一波又起”是特朗普的风格，需要保持警惕，比如“报复性税率”可以更高，比如提前公布 232 调查等。其次对于贸易协议的内容我们能有什么期待呢？同样也可以从两个维度来看这个问题：一是能够谈成的会是什么样的？二是没有谈成的会发展成什么样？能够谈成的，英国和越南是最具代表性的两种类型。英国是“亲密盟友”而且在供应链上和中国直接关联相对较少；越南则是“软柿子”型的代表，对美国有极强的依赖，而在供应链上也和中国联系紧密。盟友、有一定国家实力：相

5、对低的基准关税+部分放开市场+行业出口限额。英国最早和美国达成协议，虽然由于时间仓促（“庆祝”对等关税一个月）协议内容其实并不完备，但从基本雏形上看，关税税率会相对偏低，在市场放开上也比较有限，而行业上则主要通过限额的形式避免更高的关税、同时限制被征税国的出口。国力相对偏弱的小国：相对更高的税率+更彻底的门户开放。越南比较有代 相关研究 1.海外市场点评：关税大限将至，市场需不需要担心？-2025/07/06 2.海外市场点评：6 月非农缘何大超预期？-2025/07/04 3.政策动态点评：“反内卷”的下一步-2025/07/03 4.海外市场点评：市场对降息过于乐观了吗？-2025/07/

6、02 5.2025 年 6 月 PMI 数据点评：PMI 稳住了吗？-2025/06/30 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表性：美国征收的关税是在基准的 10%上额外增加 10%，同时要求越南对所有的美国进口实施零关税。而具体的行业关税上可能因为时间、精力问题，细化程度不会太高。在限制中国上，参考目前已公布的贸易协议，可能会有两个不同的方式。一是可能使用海关监管等执法措施，并未设置明确的转口税，比如英美贸易协议中美国要求英国加大对第三方国家的海关审查；二是直接对转口贸易设置更高的关税，比如美国对所有通过越南转口的商品加征的 40%。