【海通国际】2025年7月金股-250630（11页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary 行业组行业组 分析师分析师 行业行业 Top Pick

2、看好理由看好理由 行业组行业组 硬件科技&AI 分析师分析师 Barney Yao 行业行业 AI Top Pick 看好理由看好理由 Amazon(AMZN US)Amazon：CSP 里上限最高的，分两块云和电商。1）目前从云行业角度来看，增长来自 IaaS 层，亚马逊份额全球最大（30%），规模效应最好所以 Margin 稳定提升；2）目前推理侧需求高，T2 虽然效果一般，但 T3 已经在 25 1Q 完成送样，T3（台积电+Alchip)效果预计远好于 T2，满足推理测需求；3）电商业务收益于小包裹关税，价格压力+来自 Temu,TikTok,Shein 的压力缓解。综上建议多配 Me

3、ta(META US)Meta：用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing 的预期开始兑现，Llama 4 Behemoth 包括 2T 参数，结果有待期待 Alphabet(GOOGL US)Google:目前 18-20 x PE 是上限，16x 是底。1）AI+广告提升 cpc,cpm 定价权，带动主业；2）IaaS 云规模上升，所以 Margin 在改善，预计年底 20+%，带动整体bottom line；3）自研实力是 CSP 里最强的，Gmini 2.5 大模型最强，TPU v7 实力在推理侧断层领先；目前股价 upside 较小，仍受 AI+搜索压制 Google 估

4、值。Meituan(3690 HK)Outperform:1)25Q1 业绩超预期，各项指标都在客观增长。虽然公司预警 Q2 竞争压力仍存，但由于美团单均履约成本为 4.2 元，相对于京东预估成本的 11.5 元显示出了美团的成本护城河深厚这一观点；2）充足现金流为价格战储备足够弹药，美团 25Q1 经营现金流达 101 亿元，与净利润匹配度达 93%，表示其现金流生成能力极为优秀，同时现金储备为 1150 亿元，相当于市值的约 16%，为行业竞争带来的价格战保驾护航；3）估值合理且处于近期较低水平，传统港股互联网估值为 15-20 x P/E，近期美团因行业竞争加剧及 Q2 竞争压力仍存的预

5、警 P/E有所下滑，有一定安全边际 Broadcom(AVGO US)Outperform:1).4 家新 ASIC 客户：我们预计这 4 家客户包括 OpenAI、苹果、软银和富士通。2)公司宣布已获得七个主要的 ASIC 芯片客户。在这七个客户中，谷歌和 Meta 已经是博通现有的 ASIC 量产客户，而 OpenAI 和 XAI 预计将在明年开始贡献 ASIC 芯片的生产收入。3).博通 2026 年的 ASIC 收入将超过 205 亿美元 NVIDIA(NVDA US)Outperform:1).美国本土 macro 改善 2).aidc 产业落地 in progress3).下游 c

6、apex 预期不变，或微上修 4).GB200 出货顺利，GB300 预计产能爬坡 2H 开启 Samsung(005930 KS)Outperform:1),主要竞争对手下行风险大 2),英偉達認證通過 3).產能大，但估值偏低 約等於美光和 SK hynix 加總.4).新產品 GPU 即將放量 Lenovo(992 HK)混合式 AI 战略进入收获期，2024/25 财年营收 4985 亿元创纪录，AI 服务器业务连续两季增长超 200%。当前市盈率显著低于同业 Dell，估值修复空间大。关税缓和背景下全球供应链优势凸显。TSM(2330 TT)美国建厂，不收购 intel foundr