“反内卷”及近期经济专题深度报告：积极因素逐步积累筑牢A股向好的根基-250815（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告证券研究报告 积极因素逐步积累，积极因素逐步积累，筑牢筑牢 A 股向好的根基股向好的根基 “反内卷反内卷”及近期经济专题深度报告及近期经济专题深度报告 2025 年年 08 月月 15 日日 中债综指中债综指-上证指数走势图上证指数走势图%1M 3M 12M 上证指数 5.03 8.60 29.68 中债综指-0.11-0.25-0.48 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号:S0530519010001 相关报告相关报告 投资要点投资要点 “反内卷反内卷”缓解“增收不增利”困境。从缓解“增收不增利”困境。从重点领域重

2、点领域来看来看，“反内卷”集中在下游新兴企业，以民企居多，预计政策将更加温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段。从影响来看从影响来看，预计“反内卷”对 PPI 提振作用将大于 CPI，将缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义 GDP增速向实际 GDP 增速靠拢。美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温。美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温。全球经济不确定性正在增加，一是美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率从年初2.44%升至 20.11%，将影响全球贸易规模、降低全球经济增长潜力。二是近期美国非农数据低于预期且前值大幅下修，或预示美国就业

3、数据转折点到来。三是美国投资端开始降温。鉴于美国经济有走弱迹象，近期市场正加大对美联储年内降息押注，与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权仓位显示，预计 2025年累计降息幅度达 75bp。我国我国 2025年经济增速或前高后低。年经济增速或前高后低。一是投资端或延续探底，预计第三季度房地产投资仍有拖累作用，但制造业及基建投资保持韧性。二是随着“国补”资金到位、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动。7月我国进料加工贸易进口增速从上月 16.9%降至 10.7%，预示着后期出口将面临一定下行压力。随着宏观政策前置发力的效果淡化、叠加出口端不确定性，

4、预计 2025年经济增速或前高后低，但全年完成 5%目标无虞。A股行情仍有一定持续性。一是业绩股行情仍有一定持续性。一是业绩层面层面，“反内卷”及需求端政策出台或将是影响 A股指数高度的重要因素。二是流动性层面二是流动性层面，截至2025 年 6 月，M2/沪深股市股票流通市值比值已连续 23 个月高于400%，后续有向“结构性牛市行情”演绎的可能性。三是政策层面三是政策层面，预计下半年经济政策将保持定力，为国内外不确定性预留一定政策空间，降准降息的预期或将延后。投资建议：权益市场投资建议：权益市场，维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，近期可关注高景气板块的低吸轮动

5、机会：“反内卷”方向；受益于美联储降息的方向；中报有望超预期的方向；科技及自主可控方向。债券市债券市场场，如果需求端未出现强刺激，则债市逆转的概率较小，后续10年期国债收益率可能在1.7%附近窄幅波动。商品市场商品市场，由于长期供需格局尚不明朗，后续相关“反内卷”商品价格将进入宽幅震荡走势，直到经济基本面给出明确反馈信号。风险提示：风险提示：海外经济需求走弱风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。-6%4%14%24%34%2024-082024-112025-022025-052025-08中债综指上证指数宏观报告（宏观报告（R3R3）

6、请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 -2-固定收益 内容目录内容目录 1“反内卷反内卷”：缓解：缓解“增收不增利增收不增利”困境，改善市场业绩预期困境，改善市场业绩预期.5 1.1“反内卷”概况：回归高质量增长，提高社会整体效益.5 1.2“反内卷”途径：政策温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段.6 1.3“反内卷”影响：推动名义 GDP 增速向实际 GDP 增速靠拢.7 1.4“反内卷”风格：符合市场方向，存在业绩释放预期.8 1.5“反内卷”规律：或将是支撑 A 股走强的关键因素.10 1.6 本章小结：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期.14 2 全球：美国