【国金证券】杭氧股份（002430）-并表杭州新世纪，加码下游应用场景-250114（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 1 月 15 日，公司发布公告，以公司自有资金 1.34 亿元收购杭州新世纪混合气体有限公司 51%的股权，并将其纳入公司合并范围。经营分析 收购标的为全国知名收购标的为全国知名标准气体生产企业标准气体生产企业。根据法液空官网，标准气体被广泛用于仪器校准、大气检测、尾气排放等领域。根据杭州新世纪混合气体官网，该公司致力于各类国家级标准气体、高纯和超高纯气体、工业混合气的研制、生产及销售，是国内标准气体市场的主要供应厂商之一，有着良好的标准化基础。并购并购是海外是海外工业气体工业气体龙头龙头拓展拓展产品种类产品种类的通行做法，的通行做法，公司通过收公司通过收

2、购加码应用场景，购加码应用场景，有望有望通过提供完整的解决方案，通过提供完整的解决方案，提高产品附加提高产品附加值，拓展下游客群值，拓展下游客群。根据法液空官网，法液空在收购美国 Airgas后，整合其 SCOTT 品牌，获得了全球领先的 TO-14A/15/17 有害空气污染物和有毒工业化学品的校验标准气产品与含硫产品和蒸气入侵产品的能力。远期来看，在焊接（如法液空的 ARCAL）、热喷涂（如 Praxair 的 Surface Technology）、食品医疗（如林德的Lincare）、环保等下游行业，海外工业气体龙头或自研推出、或并购发展了诸多气体产品解决方案，大大提高了下游客户粘性与自

3、身产品附加值。该并购标志着公司拓展下游客群的深入尝试，未来或通过持续的成功并购，实现类似海外龙头的发展道路。业绩承诺目标业绩承诺目标彰显增长信心彰显增长信心。根据公司公告，2023/24H1 杭州新世纪收入分别为 5634/2732 万元，净利润分别为 621/836 万元，24H1净资产 5438 万元。该收购价格对应 23 年 PE 约为 42.4x，对应24H1 的 PB 约为 4.8x。根据公司公告，杭州新世纪转让方承诺在2024 年 7-12 月、2025 财年、2026 财年及 2027 年 1-6 月合计 36个月期间合计净利润不低于 6788 万元，未达到承诺业绩的业绩部分由转

4、让方向公司作现金补偿。我们认为该业绩承诺目标彰显并购双方对协同效应的认可与未来实现进一步增长的信心。盈利预测、估值与评级 预测 24/25/26 年公司实现归母净利润 9.6/12.5/15.5 亿元，同比-21.1%/+29.9%/+24.5%，对应当前 PE 为 21/16/13x，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)12,803 13,309 14,293 17,090 19,352 营业收入增长率 7.79%3.95%7.39%19.57%13.

5、24%归母净利润(百万元)1,210 1,216 960 1,247 1,552 归母净利润增长率 1.37%0.48%-21.08%29.92%24.50%摊薄每股收益(元)1.229 1.235 0.975 1.267 1.578 每股经营性现金流净额 1.46 2.50 1.99 2.46 3.16 ROE(归属母公司)(摊薄)14.77%13.67%10.21%12.18%13.71%P/E 16.36 16.28 20.62 15.87 12.75 P/B 2.42 2.22 2.11 1.93 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00016.00

6、20.0024.0028.0032.0036.00240115240215240315240415240515240615240715240815240915241015241115241215人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杭氧股份沪深300 5 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入