【德邦证券】申菱环境（301018）-全面布局液冷，有望受益AI浪潮-250110（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司深度报告 申菱环境(301018.SZ)2025 年 01 月 10 日 买入（上调）买入（上调）所属行业：机械设备/通用设备 当前价格(元)：37.74 证券分析师证券分析师 李宏涛李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱： 联系人联系人 刘正刘正 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)29.69 55.24 59.92 相对涨幅(%)35.59 64.30 65.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.申菱环境（301018.SZ）：利润稳步

2、增长，数据服务板块表现亮眼，2024.9.11 2.申菱环境（301018.SZ）：研发投入高增，积极布局数据中心液冷，2024.5.6 申菱环境（申菱环境（301018.SZ）：全面）：全面布局液冷，有望受益布局液冷，有望受益 AI 浪潮浪潮 投资要点投资要点 专用空调领域领导者，具备长期发展动能。专用空调领域领导者，具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2020 年至 2023 年，公司营业收入由 14.67 亿元增长至 25.11 亿元，年复合增长率为 19.6%；归母净利润由 1.25 亿元下降至 1.05 亿元。20

3、24 年前三季度，公司实现营业 19.77 亿元，同比增长 6.20%，归母净利润 1.43 亿元，同比下降-4.11%。AI 带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升。带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升。专用空调主要应用领域包括数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类。其中伴随着新基建、数字经济等政策影响以及新一轮信息革命发展的驱动，智算中心的建设有望加速。我们认为先进算力需适配更先进的散热技术，英伟达产品由 A100 迭代至 GB200，TDP成倍提升，传统的气冷散热方案不足以应对需求，随着 NVL72 的放量，液冷渗透率有望快速提升；此外在国内 PUE 政策要求和低电耗的经济

4、考量下，液冷或将成为智算中心建设的主流散热选项。参考 IDC，预计 2023-2028 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 47.6%，其中 2028 年市场规模将达到 102 亿美元。超前布局液冷，开启发展新纪元。超前布局液冷，开启发展新纪元。数据中心的冷却方式经历多轮迭代，从风冷向间接蒸发冷却再向浸没式等方式演进；随着机架功率的大幅提升，我们认为风冷难以冷却高密度机架，后续液冷的渗透率将快速提升。公司自 2011 年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，融合液冷数据中心风侧散热、液侧散

5、热，简化系统，支持风液同源，适应性更强，可提供一次侧的干冷器或蒸发冷干冷器、管路预制、二次侧的 CDU、二次侧环网、Manifold 等产品。核心客户方面，公司与 H 公司合作紧密，预期随着 H 公司的 AI 算力设备出货量的增加，公司液冷产品的应用会进一步加快。投资建议与估值：投资建议与估值：公司是专业空调领域的领导者，积极拓展数据中心液冷，订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性与业绩弹性。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 28.3 亿元、36.4 亿元、46.2 亿元，增速分别为 12.8%、28.5%、27.0%；归母净利润分别为 1.62 亿元、

6、2.65 亿元、3.36 亿元，增速分别为 54.1%、63.9%、27.0%。在专业空调与数据中心液冷领域，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克】、【高澜股份】、【同飞股份】，可比公司2024-2026 年平均 PE 倍数为 93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平。AI 液冷产业趋势明确，公司凭借在液冷领域的全面布局有望实现利润的快速增长，上调评级至“买入”。风险提示：风险提示：数据中心建设不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险等。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2024-012024-052024-092025-01申菱环