【海通国际】百利天恒（688506）-公司信息点评：2025年催化剂丰富，建议关注公司进展-241231（12页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 百利天恒百利天恒-U（688506）公司信息点评公司信息点评 Table_InvestInfo 2025 年催化剂丰富，建议关注公司进展年催化剂丰富，建议关注公司进展 Table_Summary 投资要点：投资要点：我们认为我们认为 2025 年年公司公司众多催化剂的兑现有望带动其市值的持续提升众多催化剂的兑现有望带动其市值的持续提升。其中：。其中：1）BL-B01D1：2025 年有望向一线及全球拓展。年有望向一线及全球拓展。截至目前，01D1 已经披露了在 NSCLC、S

2、CLC、BC、NPC、ESCC、BTC、UC 等癌种末线的中国区早期临床数据，均展现出成为新一代基石药物的潜力。2025 年，01D1 一方面有望将上述竞争力拓展至全球：BMS 将择机公布 01D1 全球 I 期临床的阶段性数据，并计划在 2025 年内开启首个全球注册性临床。基于此，我们上调 01D1 在全球末线肿瘤适应症临床的成功率 POS 从 25-30%至 50-70%；另一方面，01D1 有望向前线拓展：其联合奥希替尼针对 EGFRm NSCLC 一线的中国区 II 期临床阶段性数据或将在 2025ASCO 大会读出，BMS 也在今年启动了相关适应症的全球临床，临床结果或将在 202

3、6 年披露。鉴于可比竞品奥希替尼在全球 EGFRm NSCLC一线适应症的销售额可达 30-40 亿美元，我们认为明年 01D1 数据的读出有望大幅提升其峰值预期。2）BL-M11D1：2025 年有望披露完整数据，我们看好其潜在的对外授权潜力年有望披露完整数据，我们看好其潜在的对外授权潜力。公司在 2024 ASH 披露了 CD33 ADC BL-M11D1 I 期临床的部分爬坡结果，展现出优异的疗效和良好的安全性，我们预计完整结果或将在 2H25 读出。我们认为 BL-M11D1 有望在全球达到 15-20 亿美金的潜在销售峰值。盈利预测盈利预测及估值及估值。我们预计公司 2024-202

4、6 年实现归母净利润 40.89/0.66/-4.14亿元，对应 EPS 分别为 10.20/0.17/-1.03 元。由于我们对 BL-B01D1 整体 POS 及峰值预期的上调以及新增 BL-M11D1 的销售预期，利用 DCF 估值法，取 WACC为 7.29%的情况下，我们上调目标价 299.40 元，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险风险，政策风险；主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E

5、 2025E 2026E 营业收入（百万元）703 562 6213 2308 2907(+/-)YoY(%)-11.7%-20.1%1005.8%-62.8%25.9%净利润（百万元）-282-780 4089 66-414(+/-)YoY(%)-182.4%-176.4%623.9%-98.4%-725.9%全面摊薄 EPS(元)-0.70-1.95 10.20 0.17-1.03 毛利率(%)66.9%59.2%58.2%57.2%71.4%净资产收益率(%)-30.2%-513.9%95.9%1.5%-10.6%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司

6、所有者的净利润 公司研究百利天恒-U（688506）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 百利天恒百利天恒 2025 年潜在催化剂一览年潜在催化剂一览 催化剂事件催化剂事件 预计可能的发生时间预计可能的发生时间 BL-B01D1 联合奥希替尼针对 EGFRm NSCLC 一线治疗的中国临床 II 期（NCT05880706）阶段性数据读出 1H2025 BL-B01D1 美国 I 期临床（NCT05983432）数据读出 2025 BL-B01D1 开启全球首个注册性临床 2H2025 BL-B01D1 联合化疗针对 ESCC、NPC 等适应症的中国注册性临床结束（NCT063