【东海证券】卫星化学（002648）-公司简评报告：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性-250703（4页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年07月月03日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）报告原因：报告原因：重大事项重大事项 Table_NewTitle 卫星化学（卫星化学（002648）：美国恢复对华乙美国恢复对华乙烷出口，看好烷出口，看好公司公司稀缺性、成长性稀缺性、成长性 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521

2、110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 联系人联系人 花雨欣 Table_cominfo 数据日期数据日期 2025/07/02 收盘价收盘价 17.31 总股本总股本(万股万股)336,865 流通流通A股股/B股股(万股万股)336,648/0 资产负债率资产负债率(%)53.62%市净率市净率(倍倍)1.83 净资产收益率净资产收益率(加权加权)5.05 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 23.19/14.65 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 卫星化学（002648）：产能落地助力一体化优势，高端新材料提供

3、广阔成 长 性 公 司 简 评 报 告 2025.03.26 卫星化学（002648）：-烯烃再取新成果，业绩增长仍存新空间公司简评报告 2024.07.24 成本需求同步向好，产业升级守护成长卫星化学一季报及行业跟踪解读 2024.05.09 table_main 投资要点投资要点 美国恢复乙烷对华出口美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业安全局（BIS）于2025年6月3日通知能源企业Energy Transfer LP，要求其向中国出口或涉及中国军事最终用户的乙烷产品（海关编码2901.10.1010）必须申请出口许可证。当地时间2025年7月2日，BIS通告Energy Transfer

4、 LP和Enterprise Products Partners LP撤销了这一许可要求，且立即生效，标志着美国对我国乙烷出口禁令解除。卫星化学拥有卫星化学拥有美国美国乙烷乙烷出口出口核心资产核心资产。美国目前仅有三个乙烷出口码头，分别为Marcus Hook、Morgans Point和Nederland Terminal，其中Marcus Hook和Morgans Point装货能力均已接近满负荷。Nederland Terminal为卫星化学美国子公司与Energy Transfer共同出资在美国设立公司ORBIT下所设出口终端，其中还包括一条新建的通向德克萨斯州Mont Belvieu

5、的分馏厂和储存设施的管道，用于将乙烷输送到出口码头。当前根据长期协议，该码头将为卫星化学提供17.5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签署排他性协议，未来或有余量将继续提供给卫星化学。美国新建乙烷码头可能性较低。美国新建乙烷码头可能性较低。目前美国乙烷出口目的地非常集中，2024年47%运输至中国。乙烷出口码头由于需集成VLEC深水港、冷却系统、链接管线等系统，投资额往往达10亿美元以上，需锁定10年以上合同，回本周期较长。同时由于乙烷码头涉及联邦部门（FERC、能源部）、环保（EPA）、海岸/港口、州/地方审批，其审核难度和LNG项目相当。因此乙烷码头只有在长期合约保障、高度可预测市场

6、需求和政策稳定的前提下，才具备经济可行性。目前Energy Transfer正进行Nederland Flexport项目扩建，计划增量25万桶/天，预计2025年Q3上线，出口产能充足。VELC投资额巨大，公司具备先发优势。投资额巨大，公司具备先发优势。VLEC船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运营业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的造船周期最短为28个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，其中一阶段项目有6艘，二阶段项目有8艘，单船装载量达9.8万立方米（约5.2万吨/次），租赁期限为15年，到期后公司均拥有优先选择权。公司为满