【东方证券】上海家化（600315）-发布股权激励计划，2025年重新起航-250514（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。上海家化 600315.SH 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 56.8 亿，同比下降 13.9%，实现归母净亏 8.3 亿。25Q1 收入和归母净利润分别同比下降 10.6%和 15.3%，业绩环比改善。24 年大幅亏损主要源自海外业务计提商誉减值、国内业务主动调整带来的费用和联营公司亏损等所致。分产品来看，2024 年个护、美妆、创新和海外业务收入分别同比下降 3.4%、29.8%、19.4%和 11.4%，美妆业务承压；分渠道来看，2

2、024 年线上和线下收入分别同比下降 9.7%和 17%。个护个护毛利率逆势提升，毛利率逆势提升，高高费用率费用率和资产减值损失拖累盈利能力。和资产减值损失拖累盈利能力。2024 年公司毛利率同比下降 1.4pct 至 57.6%，拆分来看：1）个护、美妆、创新和海外业务的毛利率分别同比增长 2.6%、-2.7%、-5.4%和-3%，美妆业务毛利率逆势提升。2）线上和线下毛利率分别同比增长 1.8%和-4.1%。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长 4.7pct、1.4pct 和 0.4pct。2024 年资产减值损失为 6.1 亿，同比大幅提升，主要系公司对前期收购的婴

3、童护理产品及母婴喂养产品业务形成的商誉。全年归母净利率为-14.7%，表现承压。发布股权激励计划，公司重新起航。发布股权激励计划，公司重新起航。伴随年报公司公告股权激励计划，激励对象包括董事长林总、CFO 罗总以及 43 名骨干员工，本次持股规模不超过 4.83 亿股，占总股本的 0.72%；回购股份的价格为 16.03 元/股。考核目标为：2025 年扭亏为盈，2026-2027 年净利润同比增速为 10%，三年解锁期分别为 30%、30%和 40%。2024 年在新管理层到位后，公司主动应对行业变革，坚定推动线上化转型，在线上渠道重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点打造内容为

4、中心的线上运营能力；同时，也在线下渠道实施了一系列战略性调整举措。我们认为，经过 2024 年的战略调整，公司至暗时刻已过，25Q1 业绩拐点已现，后续季度有望逐步改善，公司预计 2025 年全年收入实现两位数增长。根据年报，我们调整盈利预测并引入 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.48、0.69 和 0.89 元（原 2025-2026 年 为 1.03 和 1.17 元），DCF 目标估值 27.26 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

5、 营业收入(百万元)6,598 5,679 6,272 6,793 7,383 同比增长(%)-7.2%-13.9%10.4%8.3%8.7%营业利润(百万元)556(860)367 533 687 同比增长(%)2.3%-254.6%142.6%45.4%28.8%归属母公司净利润(百万元)500(833)321 465 597 同比增长(%)5.9%-266.6%138.6%44.6%28.5%每股收益（元）0.74(1.24)0.48 0.69 0.89 毛利率(%)59.0%57.6%58.5%59.2%59.6%净利率(%)7.6%-14.7%5.1%6.8%8.1%净资产收益率(%

6、)6.7%-11.6%4.7%6.5%7.9%市盈率 32.8(19.7)51.1 35.3 27.5 市净率 2.1 2.5 2.3 2.2 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月13日）24.42 元 目标价格 27.26 元 52 周最高价/最低价 25.6/13.64 元 总股本/流通 A 股（万股）67,223/67,223 A 股市值（百万元）16,416 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月