【信达证券】顾家家居（603816）-顾家家居：25Q1内外销共振向上，坚持变革、坚韧成长-250506（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 顾家家居(603816)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 顾家家居：顾家家居：25Q125Q1 内外销共振向上，坚持变革、内外销共振向上，坚持变革、坚韧成长坚韧成长 Table_ReportDate 2025 年 05 月 06 日 事件：公司

2、发布事件：公司发布 24&25Q1 业绩业绩。2024 年公司实现收入 184.80 亿元（同比-3.8%），归母净利润 14.17 亿元（同比-29.4%）；单 24Q4 收入 46.78 亿元（同比-7.8%），归母净利润 0.58 亿元（同比-88.5%）；25Q1 收入 49.14 亿元（同比+13.0%），归母净利润 5.19 亿元（同比+23.5%）。24Q4 利润承压主要系红星债券减值+商誉减值+剥离班尔奇等影响利润；我们预计 25Q1公司内销收入恢复至双位数左右增长（受益于国补拉动），外销亦保持双位数稳健增速。此外，公司 24 年分红 11.34 亿元，分红率高达 80.1%，

3、积极回报股东。内销：国补拉动效果显著，表现优于行业整体内销：国补拉动效果显著，表现优于行业整体。我们预计公司 24Q4 内销收入延续双位数左右下滑，主要系 24Q4 国补启动较晚，且前端订单传导时滞，其中卧室&定制产品预计实现稳健增长、沙发延续承压。25Q1 国补效果体现，我们预计 25Q1 内销收入实现双位数左右增长、经营显著改善。公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心，明确“一体两翼，双核发展”内贸战略，迅速建立“三大空间”（客餐厅、卧室、定制）的价值链一体化组织，清晰责任主体、激发组织活力；推动中国营销事业本部的“做实”、将经营决策重心向零售分部下沉，探索矩阵式运营模式、以实现平台赋能

4、与经营快反的平衡。外销：效率提升，全球布局积极应对关税风险外销：效率提升，全球布局积极应对关税风险。我们预计公司 24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长。公司成立海外业务运营中心，负责统筹海外业务，清晰各外贸事业部的责权利。24 年美国市场增长较好，同时澳洲、西欧、中东、日韩等市场均实现历史性突破。此外，公司 24 年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设 KUKAHOME 门店，品牌出海持续践行。当前公司越南基地综合成本已低于中国基地、净利率持续提升，美国床垫工厂本土化运营、产能持续爬坡，墨西哥工厂配合小单快反生产，全球化布局深化。净利率改善，营运效率稳步提升净利率改善

5、，营运效率稳步提升。25Q1 公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0%（同 比-0.6/+1.2pct），销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为15.2%/2.4%/1.5%（同比-2.2/-0.9/+0.1pct）。截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 55/27/46 天（同比-4/-1/+1 天），经营性现金流净额为+0.1 亿元（同比+1.7 亿元），截至 2024 年仓配服覆盖率已超 50%、未来有望持续提升；且外贸经营效率持续提升，有望带动公司盈利能力与经营质量持续提升。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19.

6、4/21.5/24.5亿元，对应 PE 分别为 11X、10X、8X。风险因素：风险因素：贸易摩擦加剧风险，房地产下行超预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)19,212 18,480 20,253 22,130 24,365 增长率 YoY%6.7%-3.8%9.6%9.3%10.1%归属母公司净利润(百万元)2,006 1,417 1,940 2,146 2,450 增长率 YoY%10.7%-29.4%36.9%10.7%14.2%毛利率%32.7%32.7%