【华安证券】志邦家居（603801）-25Q1降幅收窄，积极推动品牌出海-250505（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q1 降幅收窄，积极推动品牌出海 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年报和年报和 2025 年一季报年一季报 2024 年实现营业收入 52.58 亿元，同比下降 14.04%；实现归母净利润3.85 亿元，同比下降 35.23%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入 15.83 亿元，同比下降 27.66%；实现归母净利润 1.19 亿元，同比下降 51.48%。单季度来看，2025 年第一季度实现营业收入 8.18 亿元，同比下降 0.30%；实现归母净利润 0.42 亿元，同

2、比下降 10.90%。零售和大宗业务承压零售和大宗业务承压，海外业务快速增长海外业务快速增长 2024 年，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门/其他/分别实现营业收入23.94/21.21/3.73/3.70亿元，同比-15.62%/-15.35%/-9.05%/+1.76%；分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入4.66/25.33/16.84/2.05/3.7 亿元，同比-0.80%/-18.94%/-16.18%/+37.25%/+1.76%。2025Q1，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门/其他/分别实现营业收入 2.65/4.21/0.64/0.68

3、 亿元，同比-16.29%/9.72%/42.34%/-9.71%。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入 2.96/3.43/0.65/0.45/0.68 亿元，同比+205.81%/-25.00%/-55.79%/+3.53%/-9.71%。截至 2025Q1 末，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数量分别为 1327/1471/1000/34 家，较 2024 年末分别变动-112/-164/+14/+0 家。公司加速出海，通过海外展会布局市场，实现品牌出海。近年来，公司洞察到新兴市场的潜在机会，进一步开拓东南亚市场，相继在新加坡、菲律宾、马尔代夫、马来

4、西亚、印度尼西亚等多个国家开设零售店，通过建立专业高效的服务团队，构建完善的项目管理体系，不断为国际客户提供优质的产品与服务。2024 年 6 月 1 日，志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业，进一步提升了公司品牌在国际市场的影响力。24 年和年和 25Q1 盈利能力下滑，静待改革成效盈利能力下滑，静待改革成效 2024 年公司毛利率为 36.27%，同比-0.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为 16.24%/5.35%/5.04%/-0.04%，同比+1.69/+0.53/-0.16/+0.1pct；归母净利率为 7.33%，同比-2.4pct。2024 年第四季度公司毛利

5、率为 34.97%，同比+0.32pct；销售/管理/研发/财务费用率为 13.54%/3.52%/3.74%/-0.27%，同比-0.35/-0.39/-0.48/-0.32pct；归母净利率为 7.53%，同比-3.7pct。2025 年第一季度公司毛利率为 32.16%，同比-5.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为 17.07%/7.19%/4.87%/0.16%，同比-1.72/-1.8/-2.03/+0.68pct；归母净利率为 5.15%，同比-0.61pct。公司自 2024 年 5 月开始在内部启动逆战行动，正式迈开内部变革步伐，并于 2024 年四季度开展国内零售事业

6、部的深度变革工作，公司正处于自上市以来高速发展后的首次大范围变革期，针对公司治理、经营管理、组织建设等方面存在的不足进行了深刻反思、全面转型，改革推动下未来有望提升盈利能力。Table_StockNameRptType 志邦家居（志邦家居（603801）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-05 收盘价（元）10.91 近 12 个月最高/最低（元）19.15/8.85 总股本（百万股）437 流通股本（百万股）434 流通股比例（%）99.51 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）47 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Tabl