【国金证券】杭氧股份（002430）-毛利率超预期，关注设备业绩释放-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 28 日，公司发布 25 年一季报，25Q1 公司实现收入 35.6 亿元，同比+7.9%，归母净利润 2.3 亿元，同比+10.8%。经营分析 业绩超预期，主要源于毛利率回升。业绩超预期，主要源于毛利率回升。根据公司 25 年一季报，公司25Q1 毛利率 21.5%，同比+1.6pct，或由海外设备收入确认以及气体项目爬坡、固定成本摊薄所致。看好公司空分设备业绩释放。看好公司空分设备业绩释放。根据公司 24 年年报，公司 2024 年空分设备毛利率 29.9%，依然维持在非常高的水平，盈利能力稳健。根据石油和化工采供资讯，2025 年 4 月

2、 8 日，新疆山能化工有限公司准东五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目空分技术、工艺包及成套设备专项招标中标候选人公示，第一中标候选人为公司。据我们测算，未来五年平均每年新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于 187 万 Nm3/h，即 2018-2024 年平均水平的 2.0 倍，2022年公司在国内空分设备市占率为 43.2%，居第一。看好公司空分设备业务受益于国内现代煤化工扩产。盈利预测、估值与评级 预测 25/26/27 年公司实现归母净利润 10.0/12.6/15.4 亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前 PE 为 19/15/12x，维持“买入”评级。风险

3、提示 宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,309 13,716 16,333 18,544 20,692 营业收入增长率 3.95%3.06%19.08%13.53%11.58%归母净利润(百万元)1,216 922 999 1,264 1,541 归母净利润增长率 0.48%-24.15%8.31%26.48%21.93%摊薄每股收益(元)1.235 0.937 1.015 1.284 1.566 每股经营性现金流净额 2.50 2.28 1.90 2.81 3.38 RO

4、E(归属母公司)(摊薄)13.67%10.03%10.21%11.86%13.08%P/E 23.64 23.25 18.79 14.86 12.18 P/B 3.23 2.33 1.92 1.76 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00016.0020.0024.0028.0032.0036.00240429240529240629240729240829240929241029241129241229250129250228250331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杭氧股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附

5、录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 11,878 11,878 13,309 13,309 13,716 13,716 16,333 16,333 18,544 18,544 20,692 20,692 货币资金 1,566 3,346 2,121 2,100 2,339 2,579 增长率 4.0%3.1%19.1%13.5%11.6

6、%应收款项 2,971 2,885 2,884 3,435 3,900 4,351 主营业务成本-8,951 -10,260-10,856 -13,036-14,636 -16,190 存货 2,432 2,496 2,321 2,964 3,328 3,682%销售收入 75.4%77.1%79.1%79.8%78.9%78.2%其他流动资产 2,259 2,638 3,278 3,176 3,535 3,884 毛利 2,927 3,049 2,860 3,297 3,908 4,501 流动资产 9,228 11,365 10,604 11,675 13,102 14,495%销售收入