【东吴证券】福斯特（603806）-2025一季报点评：胶膜盈利修复，感光干膜已至爆发前夕-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 福斯特（603806）2025 一季报一季报点评点评：胶膜盈利修复，感光干膜胶膜盈利修复，感光干膜已至爆发前夕已至爆发前夕 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 余慧勇余慧勇 执业证书：S0600524080003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(

2、元)12.06 一年最低/最高价 11.74/28.18 市净率(倍)1.93 流通A股市值(百万元)31,461.36 总市值(百万元)31,461.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.24 资产负债率(%,LF)21.04 总股本(百万股)2,608.74 流通 A 股(百万股)2,608.74 相关研究相关研究 福斯特(603806)：2024 年报点评：胶膜单平盈利优于同行，电子材料建立第二增长曲线 2025-04-10 福斯特(603806)：2024 年三季报点评：Q3 胶膜盈利下滑、新材料继续增长 2024-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值

3、盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）22,589 19,147 21,557 24,599 28,063 同比（%）19.66(15.23)12.58 14.11 14.08 归母净利润（百万元）1,850 1,308 1,630 2,228 2,951 同比（%）17.20(29.33)24.66 36.71 32.40 EPS-最新摊薄（元/股）0.71 0.50 0.62 0.85 1.13 P/E（现价&最新摊薄）17.67 25.00 20.05 14.67 11.08 Table_Tag Table_Summary 投资要

4、点投资要点 事件：事件：公司 2025Q1 营收 36.2 亿元，同环比-31.9/-8.8，归母净利润4 亿元，同环比-23.1%/+709.8，毛利率 13.1%，同环比-2.2/+1.5pct，归母净利率 11.1%，同环比+1.3/+9.8pct，2025Q1 资产减值 0.37 亿，信用减值冲回 1.7 亿。胶膜涨价胶膜涨价+海外出货海外出货+高端产品占比提升、盈利修复高端产品占比提升、盈利修复。2025Q1 胶膜出货6.3 亿平，同比略降，我们测算单平净利 5-6 毛，环比提升 1 毛，主要是1）2025 年 3 月起国内抢装拉动排产提升，多次涨价，价格累计上涨10%+；2）海外产

5、能供不应求带来涨价，出货占比提升至 15%，海外盈利更高；3）POE 类占比超 50%。2025Q2 排产高增，BC 绝缘胶等新品已进入量产，即高端产品出货亦在提升，出货和毛利率均将继续提升。2025 年海外产能进一步加码，2025 年 5 月初泰国二期产能释放，泰+越基地产能达 6 亿平米，向中东印度市场供货。2025 年我们预计胶膜出货31 亿平+，同增 10%+。第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕。2025Q1 背板出货约 1700万平，环增 31%。2025Q1 铝塑膜出货约 300 万平，2025Q1 感光干膜出货约 4000 万平，同增 3

6、0%，环比持平，产品结构持续向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕 AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领域，2025 年有望保持 30%+增长。费用率略有提升、现金流同比大幅改善。费用率略有提升、现金流同比大幅改善。2025Q1 期间费用 2 亿元，同环比-15.7%/+61.8%，费用率 5.4%，同环比+1/+2.4pct；经营性现金流-4.4亿元，同环比+1199.2%/-146.4%；资本开支 0.8 亿元，同环比-67.2%/-62%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 16.3/22.3