【国盛证券】学大教育（000526）-教育主业夯实，高成长有望延续-250427（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 学大教育（学大教育（000526.SZ）教育主业夯实教育主业夯实，高成长有望延续高成长有望延续 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年年报及报及 2025 一季报一季报。2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元（YoY+25.90%），实现归母净利润 1.80 亿元（YoY+16.84%），利润端受到股权支付费用及信用减值影响。2025Q1 实现营业收入 8.64 亿元（YoY+22.46%），归母净利润0.74 亿元（YoY+47.00%），增长主要是由于收回已减值的股权款带来的

2、投资收益，扣非归母净利润达 0.59 亿元（YoY+27.92%）。教育教育主业夯实主业夯实，小班课小班课/全日制业务全日制业务高速高速增长增长。2024 年教培收入同比增长 25.64%至26.97 亿元，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此 H1 为高中业务旺季，2024 年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑 H2 淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补。收款端看，截至 2024/2025Q1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）30.23/10.85 亿元，同比+22.31%/+12.60%，截至 2025Q1 合同负债 11

3、.39 亿元，较期初+22.19%，后续营收增长确定性较强。经营效率经营效率较为稳定较为稳定，公司公司已还清已还清对紫光卓远的对紫光卓远的全部借款本金全部借款本金。公司 2024/2025Q1 毛利率达 34.56%/32.02%（YoY-1.94/-0.40PCTs），预计主要是由于网点扩张带来的教师成本增加；销售费用率达 6.78%/6.18%（YoY-0.65/+0.75PCTs），管理费用率达15.73%/14.47%（YoY+0.06/-0.71PCTs），研发费用率达 1.25%/0.93%（YoY+0.03/-0.20PCTs），主要是由于教培业务扩张费用端有所增加，整体费用率水

4、平保持稳定；归母净利率达 6.45%/8.54%（YoY-0.50/+1.42PCTs）。此外，2025 年 2 月公司已偿还完对紫光卓远的全部借款本金，减轻财务费用负担后业绩有望加速释放。学习中心扩张，学习中心扩张，个性化教培模式高质量发展个性化教培模式高质量发展。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至 2024 年末共有 300 余家个性化学习中心（较 2024H1 增长 60+所）、5 所全日制学校（在校生人数近 5000 人）与 30 余所全日制基地，教师数量达4394 人（yoy+36.67

5、%），预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。职教业务布局继续深化职教业务布局继续深化，拥有中高等职业学校及产教融合基地超拥有中高等职业学校及产教融合基地超 15个个。近年来教育部多次强调职普融通、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至 2024 年末，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超 15 个，包括在珠海、通才、鼎文、沈阳、岳阳的 7 所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融

6、合基地。职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为又一增长点。投资建议：投资建议：短期公司业绩受到门店扩张、教师人员增加一定影响，但中长期看我们认为门店渡过爬坡期后盈利水平有望增长，同时班课等利润率较高业务占比预计持续增长+职教等业务有望成为业绩第二增长点，我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年实现归母净利润 2.5/3.2/4.2 亿元，同增 41.5%/27.5%/28.6%，现价对应 PE 26/20/16 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 教育 前次评