【国盛证券】圣农发展（002299）-全链领跑的白鸡龙头-250425（20页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 圣农发展（圣农发展（002299.SZ）全链领跑的全链领跑的白鸡龙头白鸡龙头 看点一：看点一：行业行业利润趋薄，龙头优势尽显利润趋薄，龙头优势尽显。伴随行业参与者的规模化和集中度提升，白鸡行业利润趋薄，而公司却实现了高于行业的盈利水平。2018-2024 年，公司在大部分年间实现高于行业的盈利水平，2024 年公司单羽盈利高于行业 0.6 元，充分体现了龙头在成本与渠道上的优势和积淀。1）成本：成本：2024 年公司鸡肉毛成本约 8939 元/吨，同比下降 14%，完全成本约 9275 元/

2、吨，同比下降 14%。其中原料转化效率优化 0.15 左右，单吨营业费用下降 9%，公司成本领先战略效果显著。2）渠道：渠道：公司与百胜中国、麦当劳等知名客户建立了长期战略合作关系。近年来，公司前 5 大客户占比稳定在 30%以上。由于大客户的合同采购锁价以及对优质分割部位的需求，近 3 年公司白羽肉鸡售价高于行业平均水平约 400 元/吨左右。3）扩张：）扩张：依托成本和价格优势形成的高于行业的盈利能力，公司近年来在行业低迷期下保证了充足的现金流，支撑公司在行业低迷期参与优质资产收购，2018 年以来公司先后完成圣越农牧、太阳谷食品的收购，合计增加养殖产能 1.65 亿只，食品产能 9 万吨

3、。看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒。自 2016 年开始，公司便启动白羽肉鸡育种工作，2019 年初开始，公司停止使用和进口祖代种鸡，目前已经实现养殖肉鸡 100%的祖代自给自足；同时，公司也在 2021 年 12 月获得国家畜禽遗传资源委员会正式审定，向市场批量供应父母代种鸡雏。2024 年底，“圣泽 901”推广约 1913 万套父母代种鸡，市占率约 25%，同比增加 11.4pct，累计推广约 3500 万套。公司计划“圣泽 901”未来占据国内市场的 40%，我们测算届时有望增厚公司业绩近 8 亿。看点看点三三：加工业务精进，品牌价值重塑：加工业务精

4、进，品牌价值重塑。公司食品业务包括生肉初加工、熟加工以及预制菜业务，2024 年公司食品业务实现收入 82.49 亿元，同比增长 3.7%，净利润则实现 2.33 亿元，同比减少 7%。公司坚持生食与熟食双曲线发展，结构上看，2024 年 B 端收入占比达到 79%，C 端收入占比 21%。1）B 端方面，端方面，公司将 B 端内部相关部门架构进行重新调整和拆分，更加精准对接客户需求，同时通过创新研发提供定制化产品服务客户，增强黏性。2）C 端：端：2024 年已实现 17 亿左右的 C 端销售额，5 年复合增速达到近 36%，公司近年来强化营销，增加品牌投入，并精简 SKU、聚焦核心单品，收

5、获颇丰，2024 年圣农食品品牌价值已经达到 37.43 亿元，8 年时间增长 8 倍。投资建议：投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应 2025 年 PE约为 21x，公司作为行业唯一白羽肉鸡全产业链公司，具有一定稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、发生鸡类疫病、测算偏差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 养殖业 04 月 23 日收盘价（元）16.54 总市值（百万元）20,565.84 总股本（百万股）1,243.40

6、 其中自由流通股（%）99.99 30 日日均成交量（百万股）20.93 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张斌梅张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱： 分析师分析师 樊嘉敏樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）18,487 18,586 21,232 23,691 26,898 增长率 yoy（%）9.9 0.5 14.2 11.6 13.5 归母净利润（百万元）664 724 993 1,060 1,206 增长率 yoy（%）