【国金证券】亚钾国际（000893）-格中枢明显上移，业绩表现良好-250423（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简述 2025 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报和一季报，2024 全年实现营业收入 35.48 亿元，同比下降 8.97%，归母净利润 9.5 亿元，同比下降 23.05%。四季度和一季度，公司实现营业收入 10.65、12.13 亿元，同比增长 5.85%、91.47%，归母净利润 4.32、3.84 亿元，同比增长 79.57%、373.53%。经营分析 现有产能维持高负荷运行，产销维持高位。现有产能维持高负荷运行，产销维持高位。四季度公司维持高负荷运行，四季度产销量达到 49、50 万吨，一季度公司延续高稳定运行，产销量为 51、53

2、 万吨，产销量环比稍有提升，第一个 100万吨地下矿维持高稳定的运行状态。目前公司拥有 300 万吨氯化钾的选厂能力，第一个百万吨地下矿高负荷运行，第二、三个百万吨地下矿仍在持续推进，预估伴随项目的逐步投产，公司的产量将有明显提升，形成较大的增长弹性。另外，公司目前的在为第二、三个百万吨矿做前期人员储备，预估伴随产能投产，氯化钾的生产成本也将进一步获得摊销。一季度氯化钾获得高景气，带动产品盈利能力大幅提升。一季度氯化钾获得高景气，带动产品盈利能力大幅提升。一季度受到海外企业协同挺价，国内库存较低贸易商惜售的双向影响，海外价格先期上行，随后国内价格大幅上行，根据百川数据，国内钾肥价格提升 16%

3、，而海外钾肥价格提升约 7%，带动公司氯化钾的销售均价获得较大提升，一季度公司的整体毛利率为 54.12%，环比提升近 4 个点，带动单吨毛利大幅提升。全球钾肥供给全球钾肥供给协同控量，支撑今年海外钾肥价格中枢协同控量，支撑今年海外钾肥价格中枢。根据 IFA 数据，全球钾肥产能主要集中于加大拿、俄罗斯、白俄罗斯、中国等少数国家，其中加拿大、白俄罗斯、俄罗斯的钾肥产能占全球的69.4%，而其中俄罗斯、白俄罗斯的矿山检修会形成供给量的小幅减少，而加拿大的供给暂时平稳，因而短期内供给端稍有减少，而公司的新增产能暂未大幅投放，行业整体处于供给相对有序状态，阶段性形成协同控价，带动产品盈利有所提升。盈利

4、预测 考虑公司后期股权提升至 100%，上调公司 2025 年盈利预测 26%，预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 49.02、62.00、92.07 亿元，归母净利润分别为 15.33、17.58、24.05 亿元，EPS 分别为1.66、1.90、2.60 元/股，公司股票现价对应 PE 估值为 16、14、10 倍，维持“买入”评级。风险提示 在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,898 3,548 4,902 6,200 9,207 营业收入增长率

5、12.45%-8.97%38.16%26.47%48.51%归母净利润(百万元)1,235 950 1,533 1,758 2,405 归母净利润增长率-39.12%-23.05%61.32%14.67%36.81%摊薄每股收益(元)1.329 1.023 1.659 1.903 2.603 每股经营性现金流净额 2.00 1.36 2.08 3.14 4.65 ROE(归属母公司)(摊薄)11.00%7.86%11.44%12.15%14.91%P/E 19.74 19.70 16.24 14.16 10.35 P/B 2.17 1.55 1.86 1.72 1.54 来源：公司年报、国金证

6、券研究所 01002003004005006007008009001,00014.0017.0020.0023.0026.0029.00240423240723241023250123250423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额亚钾国际沪深300%公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主