【东方证券】中国重汽（000951）-盈利能力及重卡市占率均实现提升-250330（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国重汽 000951.SZ 公司研究|年报点评 公司公司业绩业绩显著改善显著改善。公司 2024 年实现营业收入 449.29 亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润14.80亿元，同比增长37.0%；实现扣非归母净利润13.27亿元，同比增长 27.3%。2024 年 4 季度实现营业收入 113.42 亿元，同比增长 0.3%，环比增长23.5%；实现归母净利润 5.46 亿元，同比增长 28.4%，环比增长 73.0%；实现扣非归母净利润4.7

2、0亿元，同比增长16.5%，环比增长71.6%。2024年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.05 元。毛利率和现金流改善。毛利率和现金流改善。公司 2024 年毛利率 8.7%，同比提升 0.8 个百分点；4 季度毛利率 11.5%，同比提升 2.1 个百分点，环比提升 3.2 个百分点，主要系公司产品结构持续优化，新能源重卡销量提升、数智化转型获得成效以及出口态势良好。2024 年期间费用率 2.8%，同比提升 0.1 个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.2 和 0.1 个百分点，研发费用率同比提升 0.4 个百分点，主要系公司布局新能源重卡和整车集成技术，加大

3、新产品开发及技术升级所致。2024 年经营活动现金流净额 52.77 亿元，同比增长 149.7%，主要系税收返还和销售回款增加所致。公司公司重卡重卡市占率持续提升。市占率持续提升。2024 年重卡行业呈现出“两头高、中间低”的态势，国内全年重卡销量 90.17万辆，同比下降 1.0%。分季度看，2024年 1至 4季度分别销售 重 卡27.27、23.18、17.85、21.88 万 辆，同 比 分 别+13.0%/-6.2%/-18.2%/+7.0%。经历行业一季度高预期后国内重卡市场因宏观经济景气度下行和地产、基建开工不足等因素表现疲软，四季度老旧货车以旧换新政策发力带动重卡销量增长，尤

4、其是 12 月呈现出“翘尾效应”。在行业承压背景下，2024 年重汽 A 股公司重卡销量13.30万辆，同比增长4.29%；重汽集团重卡销量24.34万辆，同比增长 7.2%，市占率达 27.0%，同比提升 2.1 个百分点。2025 年 3 月交通部、发改革、财政部发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，鼓励国三、国四排放标准营运货车报废更新，预计 2025 年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长。新能源和燃气重卡新能源和燃气重卡销量销量高速增长高速增长。据第一商用车网，2024 年国内新能源重卡销量8.20 万辆，同比增长 140%，我国重卡电动化进程加速推进。2024 年 A 股公司销售新能

5、源重卡 6166 辆，同比增长 676.6%，占总销量 4.6%；重汽集团销量为 7814辆，同比增长294.4%，市占率9.53%排名第四，同比增长3.7个百分点。2024年国内燃气重卡销量 17.82 万辆，同比增长 17%，其中重汽集团销量 4.21 万辆，同比增长 56%，市占率 23.6%排名第二。2025 年以旧换新补贴政策删除“柴油货车”表述，预计将涵盖天然气重卡，有望带动细分市场销量增长。出口方面，2024 年重汽集团出口量同比增长 3.1%至 13.40 万辆创下新高，A 股公司出口占总销量约 50%，公司主要出口非洲、东南亚和中东等地，后续还将开拓新兴市场带来增量空间。调整

6、收入、毛利率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年 EPS 为 1.49、1.82、2.16 元（原 2025-2026 年为 1.50、1.83 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 21 倍，对应目标价为 31.29 元，维持买入评级。风险提示风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)42,070 44,929 52,463 59,996 67,621 同比增长(%)46.0%6.8%16.8%14.4%12.7%营业利润(百万元)1,774 2,230