【国金证券】杭氧股份（002430）-气体利润拖累，稳健扩张延续-250328（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 27 日，公司发布 24 年年报，24 年全年公司实现收入 137.2亿元，同比+3.1%，归母净利润 9.2 亿元，同比-24.2%。单 Q4 来看，公司 4Q24 实现收入 33.6 亿元，同比-4.7%，实现归母净利润2.5 亿元，同比-32.3%。经营分析 24 下半年气体业务毛利率有所下滑，拖累公司业绩，预计2025 年有望企稳。24 下半年气体业务毛利率有所下滑，拖累公司业绩，预计2025 年有望企稳。根据公司公告，24 上半年/下半年公司气体销售业务毛利率分别为 18.4%/13.9%，24 下半年气体业务毛利率有所下滑，拖累公司

2、业绩，主要源于零售气与稀有气体价格下跌。根据卓创资讯工业气体，3 月 27 日液氧/液氮/液氩吨价分别为 429/413/559元，相比 2 月 6 日的近期最低点分别上涨 31.2%/14.7%/33.1%。根据 Wind，2 月中国制造业 PMI 为 50.2%，处于荣枯线之上，预计2025 年气体毛利率有望随经济活动复苏、零售气价格回暖而企稳。公司气体运营与设备销售业务规模有望继续实现稳健扩张。公司气体运营与设备销售业务规模有望继续实现稳健扩张。根据年报，2024 年公司新签气体投资项目 6 个，新增投产项目总制氧量约 65 万 Nm/h；加速拓展气体零售业务，全年销售液体 282 万吨

3、，不断拓展气体应用领域。考虑到 3 月 4 日公司公告拟发行不超过 16.3 亿的可转债，在充裕的资金和在手项目加持下，公司气体运营业务有望实现稳健扩张。此外，2024 年公司空分石化设备累计订货额 55.12 亿元，签订大中型空分设备 22 套，石化设备合同额 8.41 亿元，创历史新高。我们认为在公司大力拓展国内外市场，以及海外石化、国内煤化工等下游资本开支方兴未艾的背景下，公司的设备业务有望保持增长态势。盈利预测、估值与评级 预测 25/26/27 年公司实现归母净利润 10.6/12.3/14.4 亿元，同比+15.3%/+15.5%/+17.0%，对应当前 PE 为 20/17/15

4、x，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,309 13,716 16,245 18,369 20,429 营业收入增长率 3.95%3.06%18.43%13.08%11.21%归母净利润(百万元)1,216 922 1,063 1,228 1,437 归母净利润增长率 0.48%-24.15%15.29%15.51%17.03%摊薄每股收益(元)1.235 0.937 1.081 1.248 1.461 每股经营性现金流净额 2.50 2.28 1

5、.99 2.76 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄)13.67%10.03%10.72%11.43%12.21%P/E 23.64 23.25 20.06 17.37 14.84 P/B 3.23 2.33 2.15 1.98 1.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00016.0020.0024.0028.0032.0036.00240327240427240527240627240727240827240927241027241127241227250127250227250327人民币(元)成交金额(百万元)成交金额杭氧股份沪深300 公司点评 敬请参

6、阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 11,878 11,878 13,309 13,309 13,716 13,716 16,245 16,245 18,369 18,369 20,429 20,429 货币资金 1,566 3,346 2,121 2,078 2,319 2,556 增长率